一、核心观点
8月份，行业供需整体改善：本月原煤产量环比改善，但仍低于去年水平，进口规模大幅下降，高温季用电量继续增加，下游需求延续向好趋势。同时，天气影响及大秦线运量受限影响下煤炭发运受阻，部分电厂冬季用煤采购提前，煤价小幅下跌后快速上涨，短期看煤价仍有支撑，但考虑到进口价格仍将继续下跌，若管控政策调整，不排除煤价将随之下跌。
供需方面，本月行业供需格局继续改善：供给方面，原煤产量同比增速-0.1%，环比上涨3.46个百分点，进口方面，虽然价差在进口煤价下跌带动下走阔，但进口规模在管控政策作用下同比录得大跌37.29%，供给数据整体改善但仍不及去年。下游需求则继续显著改善：全社会用电量同比增速为7.7%；全国发电量同比增速为6.8%，环比上涨6.43%；火电产量同比增加6.2%，环比增加6.3%；重点电厂日均耗煤同比增加3.94%；粗钢产量同比增加8.4%。可以看出，高峰用电季持续带动下游需求继续改善。考虑后基建将发力，需求仍有较强支撑。但需要密切跟踪疫情发展趋势。
结构上看，8月以来，随着用电高峰期即将结束，需求改善幅度放缓，下游补库需求高位回落， 本月重点电厂煤炭库存较上月减少1039万吨，港口被动积压库存较多，CCTD主流港口库存合计6889.9万吨，较7月末上涨1196万吨。后续随着下游电厂冬季用煤提前采购，库存预计仍将上升，煤价仍有支撑。焦煤方面，8月固定资产投资累计同比超预期增加9.3%。房地产投资累计同比增加4.6%。制造业投资降幅继续收窄。后续基建将继续发力，钢铁需求将继续改善。
价格方面，本月，由于大秦线秋季检修运量受限，港口煤炭发运受阻，供给相对较弱，叠加需求继续改善，煤炭行情继续上涨，9月中旬Q5500K动力煤平仓价升584.5元/吨左右。焦炭第三轮提涨正处于博弈阶段，价格下跌，焦炭价格基本见底回升。
后续来看，高温季已至下半程，用电需求将有所减弱，但由于运力受限原因，今年冬季用煤的采购节奏料将提前，短期煤价仍有支撑，但若煤价上涨幅度过高，监管层可能会放松进口管控政策，在进口煤价较低冲击下，动力煤价格存在下跌空间。同时，疫情发展的不确定性仍将阻碍需求快速修复，这也是后续需要密切跟踪的关注点。整体来看，双焦的行情料将好于动力煤。
二、行业要闻
1、山东省发改委日前发布《关于公布2020年全省化解煤炭过剩产能调整方案的通知》，2020年全省计划化解煤炭过剩产能2621万吨。 其中计划关闭退出煤矿8处、退出产能806万吨，计划核减产能煤矿29处、退出产能631万吨，计划购买省外煤矿产能指标1184万吨。
2、大秦铁路9月9日发布的公告显示，2020年8月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3465万吨，同比增长1.4%，增幅较上月收窄3.27个百分点。 环比来看，较7月份减少438万吨，下降11.22%。 8月份日均运量111.8万吨，较7月份的125.90万吨减少14.1万吨。
3、陕西省煤矿安全生产专业委员会办公室日前发布通知称，为落实“国庆”期间煤矿安全工作，将于9月14日至9月30日开展煤矿安全专项整治三年行动及专项攻坚行动第二轮检查督查工作。
4、近日，陕煤运销集团与大唐陕西发电有限公司签订了《煤炭购销合同(2020-2021)》，达成跨年度煤炭购销合同量535.4万吨。此外，三方还共同签署了《煤电互保备忘录》。
5、据外媒报道，评级机构惠誉解决方案（Fitch Solutions）将2020年动力煤价格预期由之前的65美元/吨下调至55美元/吨，主要由于纽卡斯尔港动力煤需求仍疲软，而供应相对充足。
6、9月21日，GE宣布将停止向新建的煤电厂提供火电设备。但其仍将继续服务于现有的煤电厂客户，同时向核电厂提供蒸汽发电设备。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年8月，煤炭开采与洗选业PPI环比下跌0.9%，当月同比为-8%，较上月下跌0.6%。申万行业指数由7月末的2314.58上涨至8月末的2337.68。与上月基本持平。可以看出，行业景气度本月变化较小。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，8月份，原煤产量3.29亿吨，同比增速为-0.1%，增速比上年同期低6%。环比上涨约3.46个百分点。可以看出，本月原煤供给环比有所上涨，但同比仍处弱势。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，8月煤炭进口量2066.3万吨，较7月减少543.7万吨，同比降37.29%。进口价格方面，8月CCI5500进口价格由372.8元/吨下跌至362元/吨，内外价差190元/吨，较7月末环比收窄10.2元/吨。可以看出，本月进口规模继续下降，内外煤价均下降，国内煤价下跌较多，带动内外价差收窄。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年8月份，全社会用电量同比增速为7.7%，环比上升6.89个百分点；8月份全国发电量7238.3亿千瓦时，同比增速为6.8%，环比上涨6.43个百分点。可以看出，本月随着复工复产进度逐步加快，以及用电高峰季的持续，下游需求显著改善。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
7月以来，随着降雨量增加，来水较多，三峡水库入库流量及上游水位均快速回升，水电产量当月同比增速8.9%，环比改善2.8%，而火电产量同比增速6.2%，环比上涨6.9%，可以看出，本月用电需求较强，火电水电均显著改善。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
由于6大发电集团耗煤数据停更，我们选取重点电厂耗煤数据进行代替。2020年8月份，重点电厂本月累计煤耗为1.32亿吨，环比增长13.79%，同比增速3.94%。可以看出，本月下游发电需求继续增加，耗煤数据保持同比正增长。
图10 重点电厂耗煤总量
钢铁方面，8月份，粗钢产量9484.5万吨，9335.9万吨，环比增加148.6万吨，同比增速8.4%，较上月增速减少0.7个百分点。可以看出，本月钢材需求延续上月增长趋势，景气程度仍处于较高水平。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：8月份，港口库存延续上月上升趋势，截至2020年8月31日，CCTD主流港口库存合计6889.9万吨，较7月末上涨1196万吨。重点电厂煤炭库存合计7788万吨，较7月末减少1039万吨。且仍低于去年同期水平。我们认为，本月下游电厂耗煤增加，但高温用电季即将渡过，电厂处于去库存阶段，而煤炭相应在港口被动积压。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止8月31日，国内样本钢厂焦炭库存763.76万吨，较7月末减少14.06万吨，较上年同期低118.56万吨；国内焦化厂库存791.86万吨，较7月末增加3.72万吨，与去年同期持平。高炉开工率较上月稍有下降，而焦炉生产率本月则小幅上升。我们认为，基建或开始发力，双焦库存稍有下降。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格继续反弹，截至9月16日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于584.5元/吨，较8月中旬上涨22元/吨；环渤海动力煤价格547元/吨，较8月中旬涨3元/吨。我们认为，随着需求的改善以及供给的压制，煤炭价格短期走高，但需求的恢复速度仍有不确定性，且预期进口煤价将进一步下跌，国内煤价仍有下行压力。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止9月16日，山西焦煤价格1390元/吨，较8月中旬价格下跌320元/吨；河北冶金焦价格1940元/吨，环比上涨100元/吨。我们认为，焦煤第二轮提涨落地，第三轮提涨尚在询价，焦炭价格基本见底回升。
图16 炼焦煤价格
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