一、核心观点
7月份，行业供求关系进一步小幅改善：本月原煤产量继续同比负增长，进口规模与上月基本持平，高温季用电量增加，下游需求进一步改善，但受到极端天气影响，改善幅度较小。同时，天气影响下煤炭发运受阻，短期市场对煤价走势预期走弱，煤价小幅下跌，但近期止跌企稳。考虑到财政资金到位，基建料将发力，预计煤炭需求将继续向好，但需注意来水较多的情况下水电对火电的挤出。
供需方面，本月行业供需格局继续改善：供给方面，原煤产量同比增速-3.72%，环比下降4.8个百分点，进口方面，虽然价差在进口煤价下跌带动下走阔，但进口规模与上月相比变化不大，相较去年同期仍有不及，供给数据继续回落。而下游需求则继续改善：全社会用电量同比增速为2.29%；全国发电量同比增速为1.9%，环比上涨7.89%；火电产量同比增加-0.1%，环比下跌6.1%，可见来水较多影响下水电挤出效应明显；6大发电集团日均耗煤同比增加1.03%；粗钢产量同比增加9.1%。可以看出，高峰用电季持续带动下游需求继续改善，但水电对火电挤出明显，但由于水灾等原因，开工进度较慢，需求改善幅度较小。考虑财政资金到位后基建将发力，需求仍有较强支撑。
结构上看，7月以来，随着用电高峰期延续，需求继续改善，下游补库需求仍存，但情绪逐渐回落， 本月6大电厂库存环比小幅增加20.3万吨，预计随着高温季逐步渡过，补库需求将有所下滑，动力煤价格仍有压力。焦煤方面，前7月固定资产投资累计同比增加-1.6%，降幅比1-6月收窄1.5%。房地产投资同比增加3.4%，比前6月扩大1.5%。制造业投资降幅继续收窄。财政资金基本到位，后续基建将继续发力，钢铁需求小幅改善。
价格方面，本月，由于天气原因，港口煤炭发运受阻，降水量较大也导致煤泡水等现象，叠加需求改善进度较慢，煤炭行情走弱，7月底至8月中旬以来，煤价小幅下跌，目前Q5500K动力煤平仓价跌至562.5元/吨左右。炼焦煤价格本月也小幅下跌。
后续来看，高温季已至下半程，用电需求将有所减弱，但考虑财政资金到位后基建将发力，需求仍有支撑，但经济基本面及中美关系走势仍不确定，后续需要密切关注。整体来看，煤价仍有下行压力，就品种来说，考虑到基建对刚才的需求，炼焦煤行情将好于动力煤。
二、行业要闻
1、国家发改委7月29日发布的《中华人民共和国煤炭法（修订草案）》（征求意见稿）提出，国家建立和完善由市场决定煤炭价格的机制。
2、中国煤炭运销协会副理事长石瑛在日前举办的7月煤炭市场运行发布会上指出，下半年煤炭市场的不确定性与煤炭经济下行的压力依然存在。
3、国家煤矿安监局8月11日举行的新闻发布会透露，今年1-7月份，全国共发生煤矿死亡事故63起、死亡88人，同比分别下降39.4%和51.1%。
4、8月6日，中国电力企业联合会燃料分会以现场与网络视频相结合的形式召开了2020年第四次电煤形势研讨会。会议指出，我国国内疫情已经得到基本控制，生产生活秩序加快恢复，下半年发用电需求将继续有所回升。但煤炭生产与电煤需求增长不同步、电煤供需两端的剪刀差依然存在，主产地地方政策、进口煤政策等对煤炭供应及电力平衡影响较大，四季度东北等地区电煤保障供应难度大。 与会单位呼吁要尽快释放国内煤炭产能、增加国内煤炭产量，适时放开进口煤管控，稳定沿海、沿江特别是东北地区煤炭供给，保障常态化疫情防控形势电力及热力稳定供应。
5、中国煤炭工业协会8月17日发布了2020中国煤炭企业50强和煤炭产量千万吨以上企业名单。按企业2019年度营业收入为标准排出了2020中国煤炭企业50强，按2019年度煤炭产量为标准排出了2020中国煤炭企业煤炭产量千万吨以上企业名单。
6、最新数据显示，7月1日至8月18日，大秦铁路共发送煤炭5993万吨，较去年同期增长327万吨，同比增幅5.8%。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年7月，煤炭开采与洗选业PPI环比上涨0.6%，当月同比为-7.4%，较上月回升1.9%。申万行业指数由6月末的2036.56上涨至6月末的2314.58。可以看出，7月需求进一步修复，行业环比趋势继续向好，行业景气度仍在回升。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，7月份，原煤产量3.18亿吨，同比增速为-3.7%，增速比上年同期低15.9%。环比下降约4.8个百分点。我们认为，本月由于限产保价政策，以及需求缓慢恢复影响，供给量仍在主动压缩。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，7月煤炭进口量2610万吨，较6月小幅增加86万吨，累计同比增加6.8%，但比去年同期减少679万吨。进口价格方面，7月CCI5500进口价格由400元/吨下跌至372.8元/吨，内外价差200.2元/吨，较6月末环比扩大28.8元/吨。可以看出，本月进口规模保持稳定，内外价差在进口价格的下跌带动下走阔，进口管控政策维持严格，但需注意的是，若供给维持目前水平，进口规模可能在需求恢复及价差走阔驱动下上涨。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年7月份，全社会用电量同比增速为2.29%，环比上升7.46个百分点；7月份全国发电量6801.2亿千瓦时，去年同期为6573.1亿千瓦时，同比增速为1.9%，环比上涨7.89个百分点。可以看出，本月随着复工复产进度逐步加快，以及用电高峰季的持续，下游需求显著改善。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
7月以来，随着降雨量增加，来水较多，三峡水库入库流量及上游水位均快速回升，水电产量当月同比增速6.1%，环比大幅改善，而火电产量同比增速-0.7%，环比下降6.1%，可以看出，本月水电对火电的挤出效应较为明显。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
2020年7月份，6大发电集团日均耗煤为64.56万吨，环比增加2.28万吨/天，同比增速为1.03%，日均耗煤增速继续改善。可以看出，本月下游发电需求继续增加，耗煤数据已超过去年同期，但需求改善基本稳定。
图10 六大发电集团耗煤情况
钢铁方面，6月份，粗钢产量9335.9万吨，环比增加178万吨，同比增速9.1%，较上月增速扩大4.6个百分点，产量超过去年同期水平，可以看出，本月钢材需求仍处于较高水平，且与上月相比明显改善，可能由于财政资金到位基建发力所致。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：7月份以来，港口及电厂库存继续上升，截至2020年7月31日，CCTD主流港口库存合计5694万吨，较6月末上涨302万吨。6大发电集团合计煤炭库存1621.4万吨，较6月末增加20.3万吨。但仍低于去年同期水平。我们认为，下游需求继续改善，且用电高峰期持续，中下游主动补库。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止7月31日，国内样本钢厂焦炭库存777.82万吨，较6月末减少15.16万吨，较上年同期低119.32万吨；国内焦化厂库存788.14万吨，较6月末增加34.84万吨，较去年同期增加1.61万吨。高炉开工率及焦炉生产率本月走势较为平稳。我们认为，本月财政资金到位后，基建或开始发力，双焦库存稍有下降。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格继续反弹，截至8月24日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于562.5元/吨，较7月中旬下跌13.5元/吨；环渤海动力煤价格544元/吨，较7月中旬涨2元/吨。我们认为，近期由于天气原因，部分厂家短期看弱煤炭，出货意愿增强，带动煤价小幅走弱。但8月中旬以来，煤价止住跌势逐步趋稳。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止8月24日，山西焦煤价格1070元/吨，较7月中旬价格下跌30元/吨；河北冶金焦价格1840元/吨，环比下跌100元/吨。我们认为，焦煤第一轮提涨后，钢厂利润压缩，叠加极端天气影响下需求恢复较慢，使得钢价及原料价格稍微下跌。
图16 炼焦煤价格
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