一、核心观点
6月份，行业供求关系进一步小幅改善：本月原煤产量继续同比负增长，进口规模环比微增但同比减少，气温升高带来用电需求增加，需求进一步改善，但与上月相比改善幅度较小，在此支撑下，煤炭价格继续小幅回升。考虑到高温季的延续，预计煤炭需求将继续向好，但需注意来水较多的情况下水电对火电的挤出。
供需方面，本月行业供需格局继续改善：供给方面，原煤产量同比增速-1.2%，环比下降1.1个百分点，进口方面，虽然在价差走阔带动下进口规模小幅增加323万吨，但管控力度仍较大，同比增速-6.67%，供给数据继续回落。而下游需求则继续改善：全社会用电量同比增速为6.07%；全国发电量同比增速为6.5%，环比上涨6.47；火电产量同比增加5.4%，环比下跌4.6%，考虑主要为水电的挤出；6大发电集团日均耗煤同比增加1.01%；粗钢产量同比增加4.5%。可以看出，下游主要数据继续，且均超过去年同期水平。我们认为，供给持续回落，但高温季到来使得用电需求继续增加，中下游均处在补库阶段，行业供求将继续向好。
结构上看，6月以来，随着用电高峰期到来，需求改善明显，下游补库需求较强， 6大电厂库存环比增加12.79%，预计随着高温季的延续，补库需求将持续存在，动力煤价格将继续回升。焦煤方面，6月固定资产投资当月同比增加5.91%，其中房地产投资同比增加8.5%，制造业投资降幅继续收窄。投资改善及特别国债的发行带动基建发力，钢铁需求继续回升，钢厂及焦化厂仍在补库，预计后续需求将继续改善。
价格方面，如前所述，供需改善推动下，6月底至7月中旬以来，煤价继续反弹，目前Q5500K动力煤平仓价回到576元/吨左右。炼焦煤价格本月也继续小幅上涨。
后续来看，随着高温季的延续，下游需求将继续改善，但改善幅度将逐步收窄，供给也将逐步回升，但供需关系短期仍将维持良好局势。钢铁方面，随着三大投资的回暖，以及7月底特别国债发行完毕后，地方专项债发行重启，地方资金到位，基建将继续发力，行业需求也将持续改善，双焦价格将继续小幅平稳上涨。
二、行业要闻
1、6月底，淡水河谷（Vale）宣布，其子公司淡水河谷加拿大有限公司（VCL）和日本住友金属矿业有限公司（SMM）一起，已与印尼国有矿业控股公司（PT Indonesia Asahan Aluminium ，简称Inalum）就淡水河谷印尼公司（PTVI）20%股权的转让达成协议。其中，淡水河谷加拿大有限公司转让14.9%，日本住友金属矿业转让5.1%。
2、7月12日，兖州煤业股份有限公司（下称兖州煤业，600188.SH）公告称，收到控股股东兖矿集团的通知，获悉兖矿集团与山东能源集团正在筹划战略重组事宜。
3、山西省政府办公厅日前下发通知，分解下达了2020年煤炭行业化解过剩产能目标任务。 通知明确，为进一步做好化解煤炭过剩产能工作，经省人民政府同意，2020年山西计划关闭煤矿32座、退出产能2074万吨/年。
4、上半年国家铁路累计发送货物16.93亿吨，同比增长3.6%。国家铁路日均装车15.26万车，同比增长3.4%；单日装车、卸车联袂刷新历史纪录。
5、国家统计局27日发布消息称，2020年1-6月，规模以上工业企业实现营业收入46.31万亿元，同比下降5.2%。采矿业主营业务收入17743.4亿元，同比下降11.2%。 其中，煤炭开采和洗选业实现主营业务收入9158亿元，同比下降11.8%。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年6月，煤炭开采与洗选业PPI环比下跌0.7%，当月同比为-9.3%，较上月下跌0.5%，但环比及同比下滑幅度均显著收敛。申万行业指数由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56，下半月自月中2002的低点快速反弹，趋势向好。可以看出，行业景气度仍处于低位，但环比趋势向好。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，6月份，原煤产量3.19亿吨，同比增速为-1.2%，增速比上年同期低11.6%。环比上升约4.7个百分点，但仍稍低于3月份产量。我们认为，在上月供给被动减少后，随着需求恢复，本月供给回升，但绝对水平仍弱于一季度。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，6月煤炭进口量2526万吨，较5月小幅增加323万吨，但同比减少6.67%，相较一季度也明显下降。进口价格方面，6月CCI5500进口价格由406.2元/吨小幅下跌至400元/吨，内外价差171.4元/吨，较5月末环比下跌29.6元/吨。我们认为，内外价差的走阔带动了本月进口规模的小幅回升，但与我们前期判断一致，在平控政策下，由于一季度进口量较大，近期进口监管政策仍教严，进口绝对规模处于年内低位。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年6月份，全社会用电量同比增速为6.07%，环比上升1.46个百分点；6月份全国发电量6304.1亿千瓦时，去年同期为5833.9亿千瓦时，同比增速为6.5%，环比上涨6.47个百分点。可以看出，本月随着复工复产进度逐步加快，下游需求显著改善。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
6月以来，随着降雨量增加，来水较多，三峡水库入库流量及上游水位均快速回升，水电产量当月同比增速6.9%，环比大幅改善，而火电产量同比增速5.4%，环比下降4.6%，可以看出，本月水电对火电的挤出效应较为明显。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
2020年6月份，6大发电集团日均耗煤为63.28万吨，环比增加0.33万吨/天，同比增速为1.01%，日均耗煤增速继续改善，但增幅较小。可以看出，本月下游发电需求继续增加，耗煤数据已超过去年同期，但需求改善基本稳定。
图10 六大发电集团耗煤情况
钢铁方面，6月份，粗钢产量9157.9万吨，环比减少68.8万吨，同比增速4.5%，较上月增速扩大0.3个百分点，产量超过去年同期水平，可以看出，本月钢材需求仍处于较高水平，但与上月相比变化不大，可能体现基建开工基本稳定。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：6月份以来，港口及电厂库存显著上升，截至2020年6月30日，CCTD主流港口库存合计5392万吨，较5月末上涨155万吨。6大发电集团合计煤炭库存1601.1万吨，较5月末增加181.53万吨。但仍低于去年同期水平。我们认为，下游需求继续改善，且用电高峰期来临，中下游主动补库。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止6月30日，国内样本钢厂焦炭库存792.98万吨，较5月末增加5.64万吨，较上年同期低88.86万吨；国内焦化厂库存753.3万吨，较5月末增加41.7万吨，较去年同期减少36.2万吨。高炉开工率及焦炉生产率本月走势较为平稳。我们认为，本月钢铁行业较上月变化较小，行业仍供需两旺，双焦仍在稳步补库阶段。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格继续反弹，截至7月22日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于576元/吨，较6月中旬上涨9元/吨；环渤海动力煤价格542元/吨，较6月中旬涨9元/吨。可以看出，随着下游需求快速转暖，行业供需格局改善，叠加耗煤高峰季到来，下游补库需求增加，支撑动力煤价格继续反弹。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止7月22日，山西焦煤价格1100元/吨，较6月中旬价格上涨30元/吨；河北冶金焦价格1940元/吨，环比上涨50元/吨。可以看出，受益于下游需求的逐步改善，焦煤价格6月底以来稳步回暖。
图16 炼焦煤价格
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