一、核心观点
5月份，行业供求关系显著改善：经过前两个月严重的供过于求，本月原煤产量同比负增长，进口也在政策管控下增速大幅下降，而需求显著改善，供过于求形势逆转，在此支撑下煤炭价格继续反弹。考虑到高温季即将到来，预计煤炭需求将持续改善，煤价将继续上涨。
供需方面，本月行业供需格局明显改善：供给方面，原煤产量同比增速-0.1%，环比下降1个百分点，进口方面，在政策管控调节下，进口煤当月同比增长-20%，环比增加-29%，供给数据全面回落。而下游需求改善较为明显：全社会用电量同比增速为0.69%；全国发电量累计同比增速为4.61%，环比上涨6.35%；全国发电量同比增速4.3%，环比上涨约7个百分点；火电产量同比大增9%，环比上涨6.35%；6大发电集团日均耗煤同比增加7.55%；粗钢产量同比增加4.2%。可以看出，下游主要数据改善明显，且均超过去年同期水平。我们认为，由于前期价格下跌较多，部分企业供给意愿较低，叠加行业头部企业限产保价，进口政策管控趋严，本月供给回落较多，而在下游复工、气温过高、来水较少等因素推动下，下游需求改善较为明显。预计随着高温季的到来，下游需求将持续改善。
结构上看， 5月以来，由于供给回落，而下游需求改善明显，6大电厂库存环比减少11.43%，且随着高温发电高峰季节到来，电厂补库意愿加强，动力煤价格企稳反弹。焦煤方面，5月固定资产投资当月同比增加3.9%，其中房地产投资同比增加8.4%，制造业投资虽仍为负，但降幅也在收窄。投资改善带动钢铁需求继续回升，钢厂及焦化厂继续稳定补库存，后续随着基建进一步发力，需求将继续改善。
价格方面，如前所述，供需改善推动下，5月底至6月中旬以来，煤价继续反弹，目前Q5500K动力煤平仓价回到567元/吨左右。炼焦煤价格进入5月以来部分地区已进行多次提涨，本月价格继续小幅上涨。
后续来看，随着高温季的到来，下游需求将继续改善，供给也将随着煤价的上涨逐步回升，但供需关系将维持良好局势，未来三个月预计动力煤价格将持续上涨。钢铁方面，随着三大投资的回暖，行业需求也将持续改善，双焦价格将稳中有升。
二、行业要闻
1、国家能源局煤炭司处长刘涛在5月11日召开的煤炭市场供需形势分析座谈会上表示，随着全国疫情防控形势稳定好转，煤矿实现正常化生产，要处理好短期和长期煤炭供需关系，解决好矿区协调接续的问题。要持续推动化解过剩产能、淘汰落后产能、发展先进产能，推进煤矿智能化发展，全面提高煤炭供给质量，保障经济社会平稳发展和能源安全稳定供应。
2、中煤协发布的《2019煤炭行业发展年度报告》表示，进入二季度，煤炭消费需求降幅收窄，但市场供需向宽松方向转变的态势没有改变，煤炭价格下行压力加大。 但初步预计，下半年，随着“六稳”、“六保”工作稳步推进，扩大内需政策落地，工业和经济增长速度将恢复到应有水平，煤炭总需求将会好于上半年。
3、大秦铁路6月9日发布公告显示，2020年5月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3163万吨，同比下降20.57%。 环比来看，较4月份增加191万吨，增长6.43%。 5月份日均运量102.03万吨，较4月份的99.07万吨增加2.96万吨。
4、中国神华6月17日晚间发布的2020年5月份主要运营数据公告显示，2020年5月份中国神华商品煤产量2470万吨，同比下降0.4%，环比增长11.26%；煤炭销售量为3720万吨，同比下降10.1%，环比增长18.10%。
5、国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》称，2020年全国能源消费总量不超过50亿吨标准煤。煤炭消费比重下降到57.5%左右。石油产量约1.93亿吨，天然气产量约1810亿立方米。加强充电基础设施建设，提升新能源汽车充电保障能力。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年5月，煤炭开采与洗选业PPI环比继续下跌至-2.9%，当月同比为-8.9%，较上月下跌3.5%。申万行业指数由4月末的2073.24微涨至5月末的2074.54，月内基本保持震荡平稳。可以看出，行业景气度仍稍有下行，但下行幅度有所收敛。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，5月份，原煤产量3.19亿吨，同比增速为-0.1%，增速比上年同期低3.6%。环比下降约1个百分点。我们认为，市场在经历了前两个月严重供过于求的形势后，库存居于高位，加上监管及行业内企业有意识限产保价，本月产量环比压缩。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，5月煤炭进口量2206万吨，较4月大幅减少888.8万吨，环比下跌28.72%。进口价格方面，5月CCI5500进口价格由383.5元/吨小幅上涨至406.2元/吨，内外价差141.8元/吨，较4月末环比上升56.3元/吨。我们认为，内外价差的显著走阔理论上应该带动进口情绪，本月进口量反而显著降低，核心决定因素在于政策的管控。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年5月份，全社会用电量同比增速为4.61%，环比上升6.35个百分点；5月份全国发电量5932.4亿千瓦时，去年同期为5589亿千瓦时，同比增速为4.3%，环比上涨7个百分点。可以看出，本月随着复工复产进度逐步加快，下游需求显著改善。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
5月份以来，由于来水偏少，三峡水库入库流量及上游水位均处于近3年低点，水电产量当月同比增速-16.5%，而火电产量同比增速9%，环比上涨6.43%，可以看出，本月由于下游复工及来水枯竭等原因，火电产量显著增加。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
2020年5月份，6大发电集团日均耗煤为62.95万吨，环比增加7.56万吨/天，同比增速为7.55%，日均耗煤增速转正。可以看出，本月下游发电需求显著增加，好没数据已超过去年同期。
图10 六大发电集团耗煤情况
钢铁方面， 5月份，粗钢产量9226.7万吨，环比增加723.4万吨，同比增速4.2%，较上月增速扩大3.6个百分点，产量超过去年同期水平，可以看出，与动力煤相似，本月钢铁行业需求改善较为显著。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：5月份以来，港口及电厂库存显著下降，截至2020年5月31日，CCTD主流港口库存合计5237万吨，较4月末下降294万吨。6大发电集团合计煤炭库存1419.57万吨，较4月末减少183.23万吨。且均显著低于去年同期水平。我们认为，下游需求继续改善，煤炭日耗的增加，带动库存降低，已降至近两年低位，后续随着气温升高，日耗继续增加，客观存在季节性补库需求，煤价将在此支撑下走高。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止5月31日，国内样本钢厂焦炭库存787.34万吨，较4月末增加37.49万吨，较上年同期低73.37万吨；国内焦化厂库存711.6万吨，较4月末增加58.94万吨，较去年同期减少81.63万吨。高炉开工率及焦炉生产率本月走势较为平稳。我们认为，钢铁行业供需两旺，双焦仍在稳步补库阶段。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格继续反弹，截至6月17日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于567.5元/吨，较5月中旬上涨60元/吨；环渤海动力煤价格533元/吨，较5月中旬涨5元/吨。可以看出，随着下游需求快速转暖，行业供需格局改善，叠加耗煤高峰季即将到来，下游补库需求增加，支撑动力煤价格继续反弹。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止6月20日，山西焦煤价格1070元/吨，较5月中旬价格上涨20元/吨；河北冶金焦价格1890元/吨，环比上涨150元/吨。可以看出，受益于下游需求的逐步改善，焦煤价格5月底以来企稳稳步回暖
图16 炼焦煤价格
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