一、核心观点
4月份，行业主要仍然受供求关系影响：上游复产进度稳步加快，供给同比正增长，本月下游需求较上月显著改善，但仍较弱，改善速度仍不及供给增速，供需缺口进一步宽松，价格中枢继续下行，但目前经济预期将持续向好，下游情绪恢复速度加快，5月份以来需求进一步好转，带动价格边际回升，但考虑到五一后高速公路开始收费的影响，煤炭价格是否真实改善仍有待跟踪判断。
供需方面，本月行业供需走势均改善，供给改善更为明显：原煤产量同比增速6%，进口量当月同比增长22%，累计同比29.6%，供给数据超过去年同期。下游需求也显著改善，但仍不及供给增速：全社会用电量同比增速为0.69%；全国发电量累计同比增速为0.3%；火电产量同比增速1.2%；6大发电集团日均耗煤同比-13.09%，但环比改善7%；粗钢产量同比0.2%。可以看出，下游主要数据大部分回到正增长。我们认为，供给方面，4月底至5月中旬以来，进口政策已经开始收紧，异地报关趋严，带动供给趋稳，需求方面，复工进度加快，叠加今年温度升高较早，以及水量处于今年低位，带动下游需求显著改善。预计随着复工的进一步加快，下游需求将持续改善。
结构上看，动力煤供过于求的态势仍较为明显，5月以来由于煤价较低，且高速恢复收费，部分小煤款供给动力不足，叠加需求回暖，电厂日耗增大，港口及电厂去库存较快，5月以来煤价触底反弹。焦煤方面，4月固定资产投资当月同比增加6.2%，其中房地产投资同比增加7.0%，环比增加5.9%。带动钢铁需求回升，供需关系较好，钢厂及焦化厂已开始进入库存快速降低后的补库阶段，后续随着基建发力，需求将继续改善。
价格方面，如前所述，需求带动下，4月以来煤价触底反弹，目前Q5500K动力煤平仓价回到500元/吨以上，炼焦煤价格快速下行，但近期部分地区也开始逐步提价，考虑到高速收费原因，实际价格的变动方向仍有待跟踪判断。
后续来看，下游需求将逐步改善，供求关系大概率将维持目前局面，但缺口有望收敛，价格向下仍存压力，但考虑到下半年可能存在的抢工现象，在需求带动下预计价格将逐步企稳反弹。考虑到现行的逆周期调节政策，钢铁需求将在基建带动下持续向好，预计炼焦煤行情将好于动力煤。
二、行业要闻
1、山煤国际4月23日发布的控股股东涉及重组的提示性公告称，公司收到控股股东山煤集团转来的《山西省人民政府关于山西焦煤集团有限责任公司吸收合并山西煤炭进出口集团有限公司实施重组有关事宜的批复》，本次重组将涉及无偿划转、吸收合并的方式，由焦煤集团对山煤集团进行重组。
2、4月24日，国家煤矿安监局召开推进煤矿安全专项整治三年行动工作视频会议。强调要深入学习贯彻落实习近平总书记重要指示精神，按照李克强总理重要批示要求和国务院安委会统一部署，紧紧围绕从根本上消除事故隐患的目标任务，切实把专项整治三年行动作为解决煤矿安全生产重点难点问题的攻坚行动，标本兼治、系统治理、精准施策，扎实推进煤矿安全治理体系和治理能力现代化。
3、贵州省能源局4月26日发布公告称，自愿申请关闭并经公示无异议的煤矿98处，合计产能1554万吨。
4、为深入整治煤矿安全重大隐患和问题，有效防范和坚决遏制煤矿重特大事故，推动煤矿安全形势稳定好转，陕西省安全生产委员会办公室、省煤矿安全生产专业委员会办公室印发《陕西省煤矿安全专项攻坚行动方案》，决定从4月下旬至年底，在全省开展煤矿安全专项攻坚行动。
5、市场消息称，神华日前公布了2020年5月份的长协煤报价，在上月的基础上继续维持大幅下跌，且跌幅进一步扩大。其中5500大卡报价470元/吨，较上月下跌66元/吨。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年4月，煤炭开采与洗选业PPI环比继续下跌至-2.3%，当月同比为-5.4%，较上月下跌1.8%。申万行业指数由3月末的2082.97降低至4月末的2073.24，期间最低值为2009.82，继续创造2014年5月以来新的低点。可以看出，行业景气度继续下行，我们认为，主要仍然是因为需求端的不足所带动的。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，4月份，原煤产量3.22亿吨，同比增速为6%，增速比上年同期高5.9%。环比下降约3.6个百分点。可以看出，产出保持较高水平，疫情对供给影响已基本消除。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，4月煤炭进口量3094.8万吨，较3月环比增加311.8万吨，同比增速22%，较上月下降1.5个百分点。进口方面，4月CCI5500进口价格由477.2元/吨大幅下降至383.5元/吨，内外价差85.5元/吨，较3月末环比上升26.7元/吨。我们认为，内外价差的显著走阔带动了煤炭进口情绪，但考虑到国内供需的不平衡，预计进口政策将继续趋严，进口规模将逐步降低。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年4月份，全社会用电量同比增速为0.69%，环比上升4.86个百分点；4月份全国发电量5542.7亿千瓦时，去年同期为5440.2亿千瓦时，同比增速为0.3%，环比上涨4.9个百分点。可以看出，本月随着复工复产进度逐步加快，下游需求有所改善，但整体仍然较弱。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
4月份以来，由于气温升高过早，三峡水库入库流量及上游水位均处于近3年低点，水电产量当月同比增速-9.2%，环比下降3.3%，而火电产量同比增速1.2%，环比上涨8.7个百分点，可以看出，本月由于水源不足水电产量增速下滑，火电产量在替代效应下有所受益。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
2020年4月份，6大发电集团日均耗煤为55.39万吨，环比增加2.23万吨/天，同比增速为-13.09%，去年同期为-5.32%。可以看出，六大发电集团日均耗煤虽仍处低位，但仍延续上涨趋势，预计随着需求的复苏，耗煤数据将稳步提升。
图10 六大发电集团耗煤情况
钢铁方面， 4月份，粗钢产量8503.3万吨，同比增速0.2%，环比上涨1.9个百分点，基本恢复至去年同期水平，可以看出，本月钢铁行业需求改善较多。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：4月份以来，港口及电厂库存显著下降，截至2020年5月14日，CCTD主流港口库存合计5531万吨，较3月末下降222万吨。6大发电集团合计煤炭库存1442.83万吨，较3月末减少216万吨。且均低于去年同期水平。我们认为，下游需求继续改善，煤炭日耗的增加，带动库存降低，目前前几积压的库存已基本消化，后续存在一定补库需求，将支撑煤炭价格企稳反弹。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止5月15日，国内样本钢厂焦炭库存760.54万吨，较3月末降低69.36万吨，较上年同期低72万吨；国内焦化厂库存669.34万吨，较3月末增加14.28万吨，较去年同期减少107万吨。结合高炉开工率及焦炉生产率走势可以看出，焦炉生产率和高炉开工率同比及环比均显著提高，4月固定资产投资当月同比增加6.2%，环比基本持平。其中房地产投资4月当月同比增加7.0%，环比增加5.9%。可以看出，下游表观需求回升，钢铁库存处于低位，但4月底以来已经开始逐步补库。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格小幅回落，截至5月20日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于507.5元/吨，较3月末下跌33元/吨，其间一度跌破470元/吨；环渤海动力煤价格528元/吨，较3月末下跌23元/吨。可以看出，动力煤价格持续下跌，5月以来随着需求的好转触底反弹，但需要注意的是，价格的回升中，包含了五一后高速收费的费用，因此行情仍有待观察。我们认为，随着复工复产的进一步加速，库存的降低，以及气温提前升高的原因，需求将持续改善，煤价大概率将保持向上。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止5月20日，山西焦煤价格1050元/吨，较3月末价格下跌300元/吨；河北冶金焦价格1740元/吨，环比上涨50元/吨。可以看出，焦煤价格4月快速下行，但考虑到需求的改善，以及高速公路收费，目前河北等部分地区焦煤价格已经开始提涨，预计后续焦煤价格将逐步回升。
图16 炼焦煤价格
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