一、核心观点与行业综述
随着国内经济走向正轨以及疫情压抑需求的释放，钢材市场8月整体上有所走弱。从需求看，各主要需求端如基建、房地产等多数指标已同比转正，景气程度仍较好。从供给端看，铁矿石主要出口国生产基本维持稳定，国内铁矿石到港量、库存均出现小幅攀升，供给较为充足。
短期看，随着经济的恢复、稳增长措施的推动，下游需求仍较为可观，但整体增长速度已出现环比回落。与此同时，钢铁产量续创新高，存在供给相对过剩的隐患，8月下旬以来钢材价格已经出现了较为明显的下行。另一方面，铁矿石受到供给及生产厂成本端的压力，价格也出现了下滑，一定程度上对行业的经营压力有所缓解。短期看，钢材价格下滑后有望维持区间稳定，铁矿石预计将呈现同向变动的趋势。中长期来说，综合考虑国际和国内宏观经济发展及需求情况、基础设施现状及行业政策，行业整体向上困难但下有托底，有望维持相对稳健增长。
图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际成本略有好转，截止2020年09月24日，“钢材-铁矿石”值为-66.72，历史分位数为35.3%，处于10年来的相对较低水平（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行业要闻
1、9月2日，发改委发布钢铁行业1-7月运行情况。钢铁产量持续增长，1-7月全国生铁、粗钢、钢材产量分别为51086万吨、59317万吨和72395万吨，同比分别增长3.2%、2.8%和3.7%；钢材出口继续下降，进口持续增长；钢材价格持续回升；企业效益同比下降；钢材库存小幅上升；进口矿价持续上涨。
2、9月7日，国务院政策例行吹风会：我国将第四次对生产许可证制度进行改革，目前由国家市场监管总局审批发证的五类产品，包括建筑用钢筋、水泥，广播电视传输设备，人民币鉴别仪，预应力混凝土铁路桥简支梁全部下放到省级市场监管部门实施，国家市场监管总局不再审批任何工业产品生产许可证。。
3、9月7日，海关：2020年8月我国出口钢材367.8万吨，较上月减少49.8万吨，环比下降11.9％，1-8月我国累计出口钢材3655.7万吨，同比下降18.6%。
8月我国进口钢材224.0吨，较上月减少36.6万吨，环比下降14％，1-8月我国累计进口钢材1218.9万吨，同比增长59.6%。8月我国进口铁矿砂及其精矿10036万吨，较上月减少1228.7万吨，环比下降10.9％，8月份进口平均价格103.43美元/吨，较上月增加6.35美元/吨；1-8月我国累计进口铁矿砂及其精矿75991.5万吨，同比增长11.0%。
4、9月15日，国家统计局：2020年8月份我国粗钢日均产量305.97万吨，再创新高，生铁日均产量253.39万吨，钢材日均产量384.29万吨。生铁产量7855万吨，同比增长5％，1-8月份产量58940万吨，同比增长3.4％。粗钢产量9485万吨，同比增长8.4％，1-8月份产量68889万吨，同比增长3.7％。钢材产量11913万吨，同比增长11.3％，1-8月份产量84469万吨，同比增长4.8％。
5、9月25日，生态环境部：重污染期间环保水平高的企业可不采取或少采取停限产等措施。同时对保障民生、保障城市正常运转或涉及国家战略性产业的工业企业和重大工程项目，可在严格流程认定的前提下列入豁免，在重污染天气预警期间可正常生产经营。同时，对小微涉气工业企业，视情减少管控；对影响空气质量小的生活服务业，原则上不予采取停限产措施。
三、从PMI看钢铁产业链情况
国内制造业持续向好，制造业PMI指数8月为51，预期51.5、前值51.1；钢铁行业PMI继续收缩，降至47（上月49.2）。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与原材料库存）来看，购进价格8月由65.8升至71.4，显示出行业原材料购进成本持续走高；采购量由47.3降至42.5、原材料库存由43.2降至35.2，显示出采购量、原材料库存均边际有所收缩。
图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI
焦炭价格2月以来出现小幅下行，4月逐渐企稳小幅反弹，5月以来持续走高，7月初涨至年内高位后开始回落，8月以来略有反弹但幅度较小。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹，3、4两个月震荡走低后4月末以来强势反弹，屡创年内新高，8月下旬以来有所回落。
图表4：2020年以来钢铁行业成本情况
总体来看，8月行业采购量继续边际下滑、原材料库存有所回落，钢铁行业成本6月以来高位震荡，屡创年内新高，8月维持了上升的态势。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产由54.5降至49.3、产成品库存由40.2降至37.2、出口订单42.8降至34.7，新订单由47.7降至45.6。中后端数据显示，在国内宏观经济持续复苏的背景下，钢材生产虽略有回落但仍较好，产成品库存继续边际减少，出口订单、新订单均边际下滑。4月末以来随着国内经济复苏，叠加疫情压抑的需求释放，钢材价格在利好刺激下持续攀升。但由于生产持续放量，在需求得到回补后8月以来钢材价格有所下滑，预计短期有望维持震荡走势，难以再创新高。
图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：2020年以来螺纹钢价格走势
四、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国2月至3月初出货量下滑后已回稳，目前已基本达到往年平均水平，8月略有下滑；港口库存方面，今年基本维持震荡下行的走势，但6月中旬以来已经企稳略有增加，8月仍维持攀升的态势；铁矿石到港量来看，4月已回升至较高水平，且仍在震荡攀升，8月基本已近近年高位。近期铁矿石价格走高主要是由于复工复产，以及钢铁生产端大增所带来的需求拉动。在主要出口国铁矿石出货量恢复稳定、国内铁矿石到港量回升、港口库存企稳增加的情况下，铁矿石供给端无忧，价格主要取决于国内需求和对成本的容忍度。近期钢材成品价格有所走弱，铁矿石价格也阶段性下跌，预计未来将与钢材价格走势在一定程度上趋同，但在国内基建需求旺盛、钢材产量居高不下的情况下，铁矿石价格更多会维持区间震荡，大幅走低或升高的可能较小。
图表7-1: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存
图表7-2: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国到港量
从焦炭价格及库存情况看，8月焦炭产量4128.40万吨，同比增加3.21%、环比增加3.28%；8月以来焦炭价格稍有上升，样本钢厂焦煤库存小幅下滑。综合考虑焦炭产能、库存及下游需求情况，预计未来焦炭价格仍可能小幅攀升。
图表8：2015年以来焦炭产量情况
图表9：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量来看，8月钢材产量11913.3万吨，同比上升11.98%，继续创2015年来新高；库存方面，截至8月31日，重点企业钢材库存1236.96万吨，同比增长4.41%、远小于产量增幅，显示出市场需求较为强劲、重点企业钢材库存在生产迅速放量的情况下环比仍有所减少，同比仅较去年略增。
图表10：2015年以来钢材产量
图表11：2015年以来钢材库存情况
从高炉与电炉开工率来看，1月中旬以来由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后，随着下游需求得到逐步释放，两炉开工率也明显回升。7月以来两炉开工率稳中略升，8月仍处于年内高位、好于过去两年平均水平。
图表12：2015年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游来看，各主要需求端数据仍较好，预计短期内钢铁行业下游需求仍可期待。但也要注意产能过快释放所可能带来的供给相对过剩，以及前期疫情需求补缺后，宏观经济的进一步发展情况。
1、汽车产量
8月整车厂生产高位继续下滑，汽车产量降至211.88万辆，同比增长6.3%。
图表13：2015年以来汽车产量情况
2、挖掘机产量
8月挖掘机产量2.7万台、同比增加58.2%，产量环比有所上升、同比增幅仍较大，基建需求仍较为旺盛。
图表14：2015年以来挖掘机产量情况
3、基建投资
基建投资方面，8月基础设施建设投资累计同比继续提高至2.02%；基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少-0.3%，跌幅较上月收窄0.7个百分点，预计下个月即可浮出水面。
图表15： 2015年至今基建投资情况
4、房地产
8月房地产开工情况继续好转，房屋新开工面积累计同比减少3.6%，跌幅较上月收窄0.9个百分点；房地产开发投资完成额累计同比增加4.6%。近期随着疫情得到控制，居民购房需求有所释放，部分城市房价出现了较快上涨，多个热点城市均出台了新一轮从严调控措施。预计在较长时间内，中央层面严控房地产的态度不会松动，“房住不炒”的立场仍然坚定，房地产开发投资将维持在一定量基础上的稳健发展。
图表16：15年至今房地产投资情况
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