一、核心观点与行业综述
随着国内经济的逐步恢复，前期被压制的部分需求得到释放、叠加政策在基建方面的刺激，钢铁行业在需求拉动下走出了一波小阳春行情。从需求看，各主要需求端景气程度仍然较高，基建及房地产投资多数指标已经同比转正，需求整体较为旺盛，但也要注意前期疫情补缺后宏观经济及需求的进一步发展情况。从供给端看，铁矿石主要出口国生产目前受疫情影响较小、基本维持在年均水平甚至略高，国内铁矿石到港量稳定、库存已经出现小幅攀升，供给较为充足。
短期看，下游仍处在疫情过后的释放期、叠加稳增长措施的推动，整体需求仍较为可观。但与此同时，钢铁产量迭创新高、存在供给相对过剩的隐患，也导致上游原材料铁矿石价格在需求拉动下持续攀升，目前钢材与铁矿石价格已经出现了一定的背离，行业利润受到了挤压，整体经营环境边际变差。中长期来说，综合考虑国际与国内宏观经济发展及需求情况、基础设施现状及行业政策，行业整体向上困难但下有托底，有望维持相对稳健增长。
图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际成本有所上升，截止2020年08月24日，“钢材-铁矿石”值为-93.04，历史分位数为32.6%，处于10年来的相对较低水平（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行业要闻
1、7月30日，工信部发布2020年上半年钢铁行业运行情况。一是生产维持高位运行，上半年全国生铁、粗钢、钢材产量分别为4.33亿吨、4.99亿吨和6.06亿吨，同比分别增长2.2%、1.4%和2.7%；二是钢材价格低位徘徊；三是钢材贸易压力攀升；四是经济效益大幅下滑；五是钢材库存维持高位；六是矿石进口量价齐增；七是钢材消费持续增长。
2、8月6日，发改委、工信部联合召开2020年全国化解钢铁过剩产能工作视频会议，会议通报了今年上半年钢铁行业运行情况，以及产能置换和项目备案自查自纠工作情况，并对2020年化解钢铁过剩产能重点工作及近期正在开展的督导检查工作提出了进一步要求。
3、8月7日，海关：2020年7月钢材进口继续增长，铁矿石进口创新高。2020年7月我国进口钢材260.6万吨，较上月增加72.8万吨，环比增长38.8％；1-7月份进口钢材994.8万吨，同比增长49.3％；进口铁矿石11264.7万吨，创下月度进口新高，1-7月份进口铁矿石65955.5万吨，同比增长11.8％。
4、8月11日，2020年财富世界500强榜单发布。据统计，钢铁行业共有12家企业上榜。其中，排名前三的钢铁企业为中国宝武钢铁集团、安赛乐米塔尔、韩国浦项制铁公司，排名分别为第111名、146名和194名。
5、8月14日，国家统计局公布钢铁行业运行数据：7月我国粗钢产量9336万吨，同比增长9.1％，1-7月份产量59317万吨，同比增长2.8％；7月我国生铁产量7818万吨，同比增长8.8％，1-7月份产量51086万吨，同比增长3.2％；7月我国钢材产量11689万吨，同比增长9.9％，1-7月份产量72395万吨，同比增长3.7％。
三、从PMI看钢铁产业链情况
国内制造业持续向好，制造业PMI指数7月为51.1，预期50.5、前值50.9；钢铁行业PMI略有收缩，降至49.2（上月49.3）。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与原材料库存）来看，购进价格7月由67.4略降至65.8，显示出行业原材料购进成本仍较高；采购量由48.6降至47.3、原材料库存保持不变为43.2，显示出采购量边际收缩、原材料库存保持稳定。
图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI
焦炭价格2月以来出现小幅下行，4月逐渐企稳小幅反弹，5月以来持续走高，7月初涨至年内高位后开始回落。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹，3、4两个月震荡走低后4月末以来强势反弹，屡创年内新高。
图表4：2020年以来钢铁行业成本情况
总体来看，7月行业采购量继续边际下滑、原材料库存维持稳定，钢铁行业成本6月以来高位震荡，屡创年内新高，7月环比涨幅略有回落。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产由57.5降至 54.5、产成品库存由44.3降至40.2、出口订单31.2升至42.8，新订单由46.4回暖至47.7。中后端数据显示，国内宏观经济持续复苏，生产继续保持旺盛、虽略有回落但仍维持在水面以上，产成品库存继续边际减少，出口订单、新订单均边际有所改善。4月末以来随着国内经济复苏，叠加疫情防控期间停工累计的需求释放，螺纹钢价格在利好刺激下持续攀升，但由于生产持续放量，6月以来钢材价格已经出现震荡走势，预计短期内难以创新高。
图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：2020年以来螺纹钢价格走势
四、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国2月至3月初出货量下滑后已回稳，目前已基本达到往年平均水平甚至略高；港口库存方面，今年基本维持震荡下行的走势，但6月中旬以来已经企稳略有增加；铁矿石到港量来看，4月已回升至较高水平，且仍在震荡攀升。近期铁矿石价格走高主要是由于复工复产，以及钢铁生产端大增所带来的需求拉动。在主要出口国铁矿石出货量恢复稳定、国内铁矿石到港量回升、港口库存企稳增加的情况下，铁矿石供给端无忧、其价格缺乏长期维持高位的基础。但在国内基建需求旺盛、钢材产量居高不下的情况下，铁矿石价格短期仍有可能小幅走高或维持高位震荡。
图表7-1: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存
图表7-2: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国到港量
从焦炭价格及库存情况看，7月焦炭产量3997.3万吨，同比增加0.91%、环减少0.5%；7月以来焦炭价格稍有回落，样本钢厂焦煤库存略有下滑。综合考虑焦炭产能、库存及下游需求情况，预计未来焦炭价格仍可能高位震荡。
图表8：2015年以来焦炭产量情况
图表9：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量来看，7月钢材产量11688.5万吨，同比上升10.46%，继续创2015年来新高；库存方面，截至8月10日，重点企业钢材库存1399.16万吨，同比增长8.77%，显示出在生产迅速放量的情况下库存有所回升，但并未大幅超出往年平均水平。
图表10：2015年以来钢材产量
图表11：2015年以来钢材库存情况
从高炉与电炉开工率来看，1月中旬以来由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后，随着下游需求得到逐步释放，两炉开工率也明显回升。7月以来两炉开工率稳中略升，处于年内高位、且好于过去两年平均水平。
图表12：2015年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游来看，各主要需求端数据持续改善中，预计短期内钢铁行业下游需求仍可期待。但也要注意产能过快释放所带来的供给相对过剩，以及前期疫情补缺后宏观经济及需求的进一步情况。
1、汽车产量
7月整车厂生产高位略有下滑，汽车产量略降至220.11万辆，同比增长21.9%。
图表13：2015年以来汽车产量情况
2、挖掘机产量
7月挖掘机产量2.53万台、同比增加68.7%，产量环比出现较大下滑、但同比增幅仍较大，显示出基建需求仍较为旺盛。
图表14：2015年以来挖掘机产量情况
3、基建投资
基建投资方面，7月基础设施建设投资累计同比由负转正，为1.19%；基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少1.00%，跌幅较上月收窄1.7个百分点，预计下个月即可浮出水面。
图表15： 2015年至今基建投资情况
4、房地产
7月房地产开工情况继续好转，房屋新开工面积累计同比减少4.5%，跌幅较上月收窄3.1个百分点；房地产开发投资完成额累计同比增加3.4%。近期随着疫情得到控制，居民被压抑的购房需求有所释放，部分城市房价出现了较快上涨，热点城市均出台了新一轮的从严调控措施。预计在较长时间内，中央层面严控房地产的态度不会松动，房地产开发投资将维持在一定量基础上的稳健发展。
图表16：15年至今房地产投资情况
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