一、核心观点与行业综述
随着国内疫情逐渐趋于稳定、复工复产的持续推进，前期压抑的部分需求开始得到释放，行业库存大为缓解，4月下旬以来钢材价格走出了一波小阳春的行情。从供给端看，铁矿石主要出口国开采机械化、无人化程度较高，疫情对其生产影响有限，且目前铁矿石价格仍处于近年相对高位，生产商暂无减产动力。4月以来主要出口国铁矿石发货量维持稳定、国内到港量已至往年高位，从供给端看并无太大压力，近期铁矿石价格的上涨料是由于下游钢材价格上涨带动所致，缺乏持续性。从需求端看，钢材主要需求行业4月以来各项指标均持续好转，叠加前期被压抑需求的释放，行业呈现了供销两旺的局面，也拉动了钢材价格小幅上行，后续能否持续维持景气受宏观经济及政策影响仍较大。
短期看，钢铁行业在下游短期需求旺盛的情况下可保持谨慎乐观，但仍需防范国内外“疫情”反复给需求和原料供给所可能带来的冲击。中长期来说，综合考虑国内宏观经济发展情况、基础设施现状，行业预计难现过去两年的景气高峰，可能更多呈一种下有托底、向上空间有限的发展态势，预计随着“新基建”、扩大内需等措施的落实，行业供需有望维持“弱平衡”，不必过于悲观。
图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际成本略有上升，截止2020年05月19日，“钢材-铁矿石”值为121.22，历史分位数为63%，处于相对较有利位置（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行业要闻
1、5月8日，海关总署公布前4月钢材进出口数据：2020年4月我国出口钢材631.9万吨，较上月减少15.7万吨，同比下降0.2%；1-4月我国累计出口钢材2060.1万吨，同比下降11.7%。4月我国进口钢材100.6万吨，较上月减少13.1万吨，同比增长0.6%；1-4月我国累计进口钢材418.4万吨，同比增长7.4%。
2、5月9日，商务部决定继续对相关无缝钢管产品征收反倾销税：国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2020年5月10日起，对原产于美国和欧盟的进口相关高温承压用合金钢无缝钢管继续征收反倾销税，实施期限为5年。
3、5月12日，中国宝武与全球三大铁矿石供应商实现铁矿石交易人民币跨境结算：中国宝武钢铁集团下属宝钢股份与澳大利亚力拓集团最近完成了首单利用区块链技术实现的人民币跨境结算，总金额为1亿多元。这是宝钢股份继今年1月和4月分别与巴西淡水河谷、澳大利亚必和必拓完成首单人民币跨境结算后的又一新进展。
4、5月15日，国家统计局公布4月生产数据：2020年4月我国粗钢日均产量283.43万吨，环比增长11.25％，4月生铁日均产量240.07万吨，4月钢材日均产量356.7万吨。2020年4月我国生铁产量7202万吨，同比下降1.2%；粗钢产量8503万吨，同比增长0.2%；钢材产量10701万吨，同比增长3.6%。
5、海关总署调整进口铁矿检验监管方式：一、将现行由海关对进口铁矿逐批实施抽样品质检验调整为依企业申请实施；二、进口铁矿收货人或者代理人需海关出具进口铁矿品质证书的，向海关提出申请，海关对进口铁矿实施现场检验检疫合格后实施现场抽样、实验室检测、出具品质证书；三、不需要海关出具进口铁矿品质证书的，海关在对进口铁矿实施现场检验检疫合格后直接放行。
三、从PMI看钢铁产业链情况
4月国内复工复产持续深入，制造业PMI为50.8，仍在景气区间。钢铁行业PMI边际持续改善，升至45.9（上月42.2）。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与库存）来看，购进价格4月由40.70小幅回落至40.6，显示出行业原材料购进成本有所下降；采购量由41.5升至48.50、原材料库存由44.9降至38.3，显示出采购量边际回暖、库存继续下降。
图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI
年初至今焦炭价格窄幅震荡，2月以来出现小幅下行，4月逐渐企稳微幅反弹。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹，3、4两个月震荡走低后4月末以来强势反弹，目前已达年内新高。
图表4：2020年以来钢铁行业成本情况
总体来看，4月行业采购量边际大幅改善、购进价格相对稳定，原材料库存降幅较大。成本方面，钢铁行业成本4月末以来成本上升较快，已达年内新高。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产由39.3升至53.4、新订单由38.3升至39.9，出口订单由27.3回暖至27.8、产成本库存由41.6跌至38.6。中后端数据显示，由于钢铁下游企业持续推进复工复产，生产、新订单继续边际改善，特别是生产升幅较大，同时产成本库存继续降低；在国际疫情肆虐的背景下，出口持续受到影响，出口订单低位徘徊。4月以来螺纹钢价格持续攀升，随着库存消化及复工复产的持续推进，钢材价格短期仍可保持谨慎乐观。
图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：2020年以来螺纹钢价格走势
四、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国2月上旬出货量下滑后迅速回稳，目前已基本升至往年平均水平，5月中旬以来略有下滑；港口库存方面，今年基本维持震荡下行的走势；从铁矿石到港量来看，4月到港量已回升至相对往年较高水平。短期看，主要出口国铁矿石出货量维持稳定、国内铁矿石到港量已至往年高位，港口库存虽有所下滑但不足对价格产生较大影响，近期铁矿石价格走高主要是由于复工复产带来的短期需求拉动，料不可持续。未来仍需关注疫情在主要出口国的发展趋势，目前来看疫情影响可控，但仍需警惕铁矿石可能地供给不足所带来的价格上涨压力。同时如果国内基建需求持续旺盛，也有可能带动铁矿石价格短期继续走高。
图表7-1: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存
图表7-2: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国到港量
从焦炭价格及库存情况看，4月焦炭产量3855.2万吨，同比、环比基本持平；4月以来焦炭价格稳中略升，样本钢厂焦煤库存位于同期相对高位。综合考虑焦炭产能、库存及下游需求情况，预计未来焦炭价格将保持稳定或略有上升。
图表8：2015年以来焦炭产量情况
图表9：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量来看，4月钢材产量10701.2万吨，同比上升4.86%；库存方面，截至5月10日，重点企业钢材库存1466万吨，较3月上旬高点2140万吨大幅减少674万吨，同比增幅由47.2%回落至17.7%，库存压力出现较明显地改善。
图表10：2015年以来钢材产量
图表11：2015年以来钢材库存情况
从高炉与电炉开工率来看，1月中旬以来由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后，随着下游需求得到逐步释放，两炉开工率也明显回升，至5月15日两炉开工率均达到年内新高。
图表12：2015年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游主要需求端来看，随着复工复产持续深入推进，各主要需求端数据继续大幅改善。预计随着扩大内需、“新基建”的逐步落地，钢铁下游需求仍可期待。
1、汽车产量
4月整车厂基本实现全面复工，汽车产量继续由3月份142.2万辆升至210.2万辆，同比年内首次实现2.26%的正增长。
图表13：2015年以来汽车产量情况
2、挖掘机产量
4月挖掘机产量4.36万台，同比大增49.5%，从绝对量来看已达近5年新高，显示出下游基建的旺盛需求。
图表14：2015年以来挖掘机产量情况
3、基建投资
基建投资方面，4月基础设施建设投资累计同比减少8.78%，跌幅继续较上月收窄7.6个百分点；基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少11.8%，跌幅较上月收窄7.9个百分点，继续出现明显的边际改善。
图表15： 2015年至今基建投资情况
4、房地产
4月房地产开工情况继续好转，房屋新开工面积累计同比减少18.4%，跌幅较上月收窄8.8个百分点；房地产开发投资完成额累计同比减少3.3%，跌幅较上月收窄4.4个百分点。目前多地政府均试探性地对房地产行业发展出台了刺激和舒缓政策，但“一日游”、“两日游”的情况居多，中央层面严控房地产、“房住不炒”的定位仍未松动。在一段较长时间内，民众住房改善的内生需求仍较为强烈，房地产开发投资仍具有相当的量和持续性，预计房地产开发投资完成额5月即有望浮出水面实现累计同比正增长。
图表16：15年至今房地产投资情况
免责声明：
本报告基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司将适时更新，可能发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的研究报告。
在任何情况下，本报告并非作为或被视为出售使用。报告中的信息或所表述观点仅供参考，并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告版权归陕煤财务公司所有，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。经公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或未经允许的其他用途。
金融研究