一、核心观点与行业综述
随着国内实体经济的逐步恢复，钢铁行业需求迅速回暖，4月下旬以来钢材价格走出了一波小阳春行情。但5月下旬以来，铁矿石价格与钢材价格出现了一定的背离，行业利润空间受到了挤压。从原材料供给端看，铁矿石主要出口国生产受疫情影响较小，目前产能基本达到往年平均水平甚至略高，国内铁矿石到港量也升至较高水平。由于国内旺盛的需求及产能拉动，港口库存继续小幅回落，铁矿石价格也一路升至高位。从行业需求端看，各主要需求端数据继续大幅改善，行业呈现了供销两旺的局面。
短期看，由于行业生产增长过于强劲，下游在前期疫情积攒的需求得到充分释放的情况下能否充分消化行业产能仍存疑，预计钢材价格短期可能仍会受到生产放量带来的挤压，铁矿石价格有望维持高位震荡。中长期来说，综合考虑国际与国内宏观经济发展及需求情况、基础设施现状及行业政策，铁矿石价格料难以长期维持高位、钢材价格也将下有托底，行业经营恶化的空间不大，整体有望维持“弱平衡”状态，不必过于悲观。
图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际成本略有上升，截止2020年06月22日，“钢材-铁矿石”值为59.24，历史分位数为51%，处于10年来的中位数水平（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行业要闻
1、5月28日，国家统计局公布的最新数据显示，1-4月全国规模以上黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额306.3亿元，同比下降60.4%，降幅较1-3月累计降幅扩大4.7个百分点。分析认为，这主要由于国内矿价与钢价走势背离所致。
2、6月04日，世界钢铁协会发布2020年和2021年短期钢铁需求预测结果。据预测，2020年受2019新型冠状病毒肺炎疫情的影响，全球钢铁需求量将萎缩6.4%，下降至16.54亿吨；2021年全球钢铁需求量预计将恢复至17.17亿吨，较2020年上升3.8%，中国的恢复速度预计将领先世界其他国家。
3、6月09日，摩根大通：由于中国需求强劲、巴西出口疲软以及港口库存下降，将2020年铁矿石价格预测上调11％至91美元/吨，并上调2021年铁矿石价格预测10％至80美元/吨。基于4月份的产量强于预期、刺激措施加大、需求回升前景看好，中国2020年钢铁产量增长率预测从之前的减少1.5％上调至增长1.2％。
4、6月14日，山西省印发《山西省钢铁行业超低排放2020年决战计划》，要求全省各有关部门要精准对标钢铁行业超低排放目标任务，以京津冀及周边地区4市、汾渭平原4市和太原及周边“1+30”重点区域为主战场，深入推进产业结构调整，全面实现钢铁行业超低排放。
5、6月15日，国家统计局公布行业运行数据，2020年5月我国粗钢平均日产为297.65万吨，环比增长5％，生铁平均日产249.42万吨，钢材平均日产369.45万吨。5月份生铁产量7732万吨，同比增长2.4％，1-5月份生铁产量35599万吨，同比增长1.5％。5月份粗钢产量9227万吨，同比增长4.2％，1-5月份粗钢产量41175万吨，同比增长1.9％。5月份钢材产量11453万吨，同比增长6.2％，1-5月份钢材产量48819万吨，同比增长1.2％。
6、6月18日，国家发改委等六部门下发的《2020年钢铁化解过剩产能工作要点》中提出，鼓励企业实施战略性兼并重组。按照企业主体、政府引导、市场化运作的原则，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制的兼并重组，积极推动钢铁行业战略性重大兼并重组，促进产业集中度提升。
三、从PMI看钢铁产业链情况
5月国内制造业各方面情况持续向好，制造业PMI指数5月为50.6、预期51、前值50.8，仍在景气区间；钢铁行业PMI边际继续好转，升至50.9（上月45.9）。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与原材料库存）来看，购进价格5月由40.60大幅上升至68.9，显示出行业原材料购进成本环比大幅提高（主要为铁矿石价格走高所致）；采购量由48.8升至51、原材料库存由38.3降至41.2，显示出采购量继续回升已至景气区间、库存环比也有所边际改善。
图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI
焦炭价格2月以来出现小幅下行，4月逐渐企稳微幅反弹，5月以来持续走高，目前已涨至年初水平。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹，3、4两个月震荡走低后4月末以来强势反弹，屡创年内新高。
图表4：2020年以来钢铁行业成本情况
总体来看，5月行业采购量边际小幅改善、原材料库存有所回暖、购进价格大幅攀升，钢铁行业成本5月以来上升较快，已破年内新高。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产由53.4升至56.4、新订单由39.9升至52.9，出口订单由27.3回暖至31.9、产成品库存由38.8跌至29.2。中后端数据显示，随着国内经济持续向好，生产、新订单、出口继续边际改善，生产、新订单已回升至水面以上，出口边际也有所改善，同时产成本库存继续降低。随着国际疫情的常态化，出口呈低位稳定的态势。4月末以来螺纹钢价格震荡攀升，随着各项基建措施的落地与推进，钢材价格短期仍可保持谨慎乐观。
图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：2020年以来螺纹钢价格走势
四、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国2月上旬出货量下滑后已回稳，目前已基本达到往年平均水平甚至略高；港口库存方面，今年基本维持震荡下行的走势；铁矿石到港量来看，4月已回升至较高水平。近期铁矿石价格走高主要是由于复工复产带来的短期需求拉动，在主要出口国铁矿石出货量恢复稳定、国内铁矿石到港量回升的情况下，港口库存虽有所下滑但预计持续性较差，铁矿石价格缺乏长期维持高位的支撑。未来仍需关注疫情在主要出口国的发展趋势，需警惕铁矿石供给不足所带来的价格上涨压力，在国内基建需求旺盛的情况下，铁矿石价格短期仍有可能维持高位震荡甚至小幅走高。
图表7-1: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存
图表7-2: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国到港量
从焦炭价格及库存情况看，5月焦炭产量3907.6万吨，同比减少2.71%、环增加1.36%；5月以来焦炭价格持续小幅攀升，样本钢厂焦煤库存同比基本持平、环比有所下滑。综合考虑焦炭产能、库存及下游需求情况，预计未来焦炭价格可能仍会略有上升。
图表8：2015年以来焦炭产量情况
图表9：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量来看，5月钢材产量11452.7万吨，同比上升6.63%，继续创2015年来新高；库存方面，截至6月20日，重点企业钢材库存1461.9万吨，同比增长11.38%，较5月31日低点增加133.3万吨，显示出在生产迅速放量的情况下库存又有所抬头。
图表10：2015年以来钢材产量
图表11：2015年以来钢材库存情况
从高炉与电炉开工率来看，1月中旬以来由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后，随着下游需求得到逐步释放，两炉开工率也明显回升，目前两炉开工率均达到年内新高，且高于过去两年平均水平。
图表12：2015年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游主要需求端来看，实体经济恢复过程中，各主要需求端数据继续大幅改善，预计短期内钢铁行业下游需求仍可期待。
1、汽车产量
5月整车厂生产情况继续好转，汽车产量继续升至218.7万辆，同比实现18.2%的正增长。
图表13：2015年以来汽车产量情况
2、挖掘机产量
5月挖掘机产量4.04万台，同比大增82.3%，从绝对量来看也继续处于近5年的高位，显示出下游基建的旺盛需求。
图表14：2015年以来挖掘机产量情况
3、基建投资
基建投资方面，5月基础设施建设投资累计同比减少3.31%，跌幅继续较上月收窄5.5个百分点；基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少6.3%，跌幅较上月收窄5.5个百分点，继续出现较明显的边际改善。
图表15： 2015年至今基建投资情况
4、房地产
5月房地产开工情况继续好转，房屋新开工面积累计同比减少12.8%，跌幅较上月收窄5.6个百分点；房地产开发投资完成额累计同比减少0.3%，跌幅较上月收窄3个百分点。目前中央层面严控房地产，“房住不炒”的定位仍未松动并屡次强调，近期随着疫情得到控制，居民被压抑的购房需求有所释放，带动房地产市场出现向好的局面。预计在较长时间内，房地产开发投资仍具有相当的量和持续性。
图表16：15年至今房地产投资情况
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