一、核心观点与行业综述
在新冠疫情影响下，1月末至3月初大多数非必需行业、产业均处于停工和半停工状态，钢铁行业需求端受到极大冲击。原材料供给来看，铁矿石主要出口国开采机械化、无人化程度较高，疫情对其生产影响有限，且目前铁矿石价格仍处于近年相对高位，生产商暂无减产动力，数据也印证了这点（主要国家出货量2月短暂下行后已显著回升）。从生产端来看，由于行业特点产能难以完全关停，疫情防控期间钢厂仍维持一定的产能。在以上因素综合影响下，社会钢材库存于2月末3月初达到了历史高位。
随着3月以来复工复产的推进，除海外需求受疫情影响大幅萎缩外，行业各项指标均出现了明显的边际改善，钢材库存明显下降。短期来看，我们认为成本方面铁矿石主要出口国生产及出货量稳定，考虑下游需求，铁矿石大概率应呈“供大于求”的态势，叠加国内焦炭价格的小幅下行，行业成本端整体压力较小。但仍需密切关注疫情在出口国的发展态势，防范由于疫情蔓延导致的原材料供给压力。需求方面看，库存高企情况已出现较明显缓解，需求已逐步恢复常态。我们认为在国内疫情不出现反复的情况下，预计随着“新基建”、扩大内需等措施的落实，行业供需有望维持“弱平衡”，整体不必过于悲观。
图表1：2020年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：2010年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际成本略有上升，截止2020年04月24日，“钢材-铁矿石”值为124.6，历史分位数为64.9%，处于相对较有利位置。（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行业要闻
1、3月24日，中钢协提出钢铁产品出口退税调整意见并被采纳：中钢协向四部委提交《关于调整钢铁产品出口财税政策的报告》，建议将合金钢涂镀板、合金钢卷材的出口增值税退税率由10%提高到13%，将棒线材、热轧板卷等产品的退税率由0提高到10%，有关合金钢类的调整意见均被接受。
2、4月7日，中钢协：2020年1-2月，中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入5265 亿元，同比下降 6.04%；实现利润125亿元，同比下降35.8%；销售利润率2.35%，同比下降1.09个百分点。
3、4月10日，工信部：3月份钢铁生产、库存环比双下降。生产方面，3月份重点统计钢铁企业累计平均日产生铁、粗钢、钢材分别为182.4万吨、169.5万吨、176.6万吨，环比分别下降2.1%、3.1%和1.7%。企业库存方面，3月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量为1806.7万吨，较3月上旬的最高库存量减少334.2万吨，降幅15.6%。
4、4月22日，中钢协：一季度钢铁行业运行遇到四大困难和问题，一是钢铁需求下滑，价格持续走低；二是国际疫情蔓延，出口面临压力；三是库存持续高位，影响后市平稳运行；四是矿价与钢价走势背离，降本增效难度加大。
5、4月22日，中钢协：今年总体钢铁需求量或下降3.8%，其中一季度下降幅度最大，二季度随着下游行业复工复产，需求环比将有明显提高，但同比可能仍有下降，下半年总体需求将会好于上半年。
6、4月23日，工信部公布一季度钢铁行业运行情况：其中黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长0.5%，同比增幅减少7.4个百分点；全国生铁、粗钢产量分别为1.99亿吨、2.34亿吨，同比增长2.4%、1.2%，增幅同比减少6.9、8.7个百分点；钢材产量为2.67亿吨，同比下降1.6%，去年同期增长10.8%。
三、从PMI看钢铁产业链情况
3月国内复工复产进展顺利，制造业PMI环比大幅回暖至52。钢铁行业PMI边际有所改善，升至42.2（上月36.6）。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与库存）来看，购进价格3月由41.70小幅回落至40.7，显示出行业原材料购进成本有所下降；采购量由28.1升至41.50、原材料库存由29.2升至44.9，边际均出现大幅改善。
图表3：2015年以来钢铁行业前端PMI
年初至今焦炭价格窄幅震荡，2月以来出现小幅下行。铁矿石价格1月末2月初阶段性下滑后出现反弹，目前维持震荡走势，3月下旬以来价格水平环比小幅下行。
图表4：2020年以来钢铁行业成本情况
总体来看，3月行业采购量、原材料库存边际大幅改善，购进价格小幅回落；成本方面，钢铁行业成本3月以来有所下降，好于年初水平。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存）方面，分项看生产由31.3升至39.3、新订单由32.7升至38.3，出口订单由42.5大幅跌至15.2、产成本库存由57.5跌至41.6。中后端数据显示，由于钢铁下游企业稳步推进复工复产，生产、新订单均边际改善，产成本库存有所降低；而在国际疫情肆虐的影响下，出口受到较大打击，出口订单剧烈下滑。3月后螺纹钢价格摆脱了年初来的下行态势，出现了小幅震荡攀升，随着库存消化及复工复产的顺利进行，钢材价格预计可保持谨慎乐观。
图表5：2015年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：2020年以来螺纹钢价格走势
四、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国2月上旬出货量下滑后迅速回稳，目前已基本升至往年平均水平；库存方面，出于对疫情影响需求的担忧，国内港口库存今年来出现了小幅下滑。短期看，在主要出口国铁矿石出货量维持稳定且略有上升的情况下，考虑钢铁下游行业需求尚未完全恢复，港口库存小幅下滑料不会对铁矿石价格产生较大影响，预计成本端暂无太大压力。未来仍需关注疫情在主要出口国的发展趋势，如果疫情恶化进而影响主要生产商开工及运输，则铁矿石可能面临供给不足的上涨压力。
图表7: 2015年以来主要出口国铁矿石发货量及我国港口库存
从焦炭价格及库存情况看，3月焦炭产量3803.3万吨，同比基本持平；3月以来焦炭价格稳中略降，样本钢厂焦煤库存位于同期高位。考虑下游需求尚未完全恢复，大宗能源价格面临向下压力，预计未来焦炭价格仍将维持稳中有降的态势。
图表8：2015年以来焦炭产量情况
图表9：2015年以来焦炭价格指数和样本钢厂库存
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量来看，3月钢材产量9888万吨，同比基本持平；库存方面，截至4月20日，重点企业钢材库存1742万吨，较3月上旬高点2140万吨大幅减少398万吨，同比增幅由47.2%回落至35.8%，库存压力出现较明显地改善。
图表10：2015年以来钢材产量
图表11：2015年以来钢材库存情况
从高炉与电炉开工率来看，1月中旬以来由于需求不振、库存积压，两炉开工率出现了明显的下滑。进入3月份后，随着下游需求得到逐步释放，两炉开工率也明显回升。
图表12：2015年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游主要需求端来看，随着复工复产的推进，各主要需求端数据均出现较为明显的边际改善。预计随着“新基建”及扩大内需的推动，钢铁下游需求仍可期待。
1、汽车产量
3月随着整车厂逐步复工，汽车产量明显回升，由2月份28.45万辆大幅升至142.21万辆，但同比仍下滑44.5%。
图表13：2015年以来汽车产量情况
2、挖掘机产量
3月挖掘机产量3.11万台，同比减少8.2%，但从绝对量来看仍在近年高位，显示出下游基建需求已有所恢复。
图表14：2015年以来挖掘机产量情况
3、基建投资
基建投资方面，2月基础设施建设投资累计同比减少16.38%，跌幅较上月收窄10.5个百分点；基础设施建设投资（不含电力）累计同比减少19.7%，跌幅较上月收窄10.6个百分点，均出现明显的边际改善。
图表15： 2015年至今基建投资情况
4、房地产
3月房地产开工同样出现较明显边际改善，房屋新开工面积累计同比减少27.2%，跌幅较上月收窄17.7个百分点；房地产开发投资完成额累计同比减少7.7%，跌幅较上月收窄8.6个百分点。目前多地政府均试探性地对房地产行业发展出台了刺激和舒缓政策，但均于随后较短时间内被叫停，中央层面严控房地产、“房住不炒”的定位仍未松动。
图表16：15年至今房地产投资情况
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