一、观点摘要与解读
政策面，4月政策面主要体现在“稳基础、严监管、促发展、求创新”等几个方面。稳基础，政治局提出坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。金融委提出发挥好资本市场枢纽作用，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。严监管，高层提出要完善市场建设、完善投资者保护制度，严厉打击造假行为并首次行使“长臂管辖”权。促发展，证监会提出对符合条件的再融资申请加快审核，金融委也提出放松不适应发展需要的管制。创新方面4月发力较多，先后发布了创业板改革及试点注册制方案、基础设施REITs指引，并增加了3种ETF子类型。
市场走势，4月随着外围市场对“疫情”担忧的消退，A股整体也呈震荡上行的走势，上证指数全月上涨116.54点（4.25%）至2860.08点，深证成指上涨759.47（7.62%）至10721.78点。成交量方面，两市日均成交量均大幅减少，上证A股日均成交2302.37亿元，深证成指日均成交3862.27亿元。板块方面，表现较好的为前期受打压的休闲服务板块，以及利好带动的电气设备和电子板块。
基本面与估值，制造业PMI指数4月为50.8，预期50.1、前值52。4月PMI仍维持在50以上表明国内复工复产持续深入，后续仍有望维持在水面以上，但需关注外围疫情发展的影响。估值方面，截至4月末，上证A股月末平均市盈13.61倍，为2010年至今28.6%的分位处；深证A股25.34倍，为2010年至今34.6%的分位处；创业板为44.6倍，为上市至今34.4%的分位处。总体来看，目前估值处于历史较低水平。
资金面，3月社融规模为51492亿元，预期3.14万亿、前值8554亿，环比增加4.29万亿、同比增加2.19万亿元。分项看，债券融资在新增社融中发挥了更加重要的作用，增幅前三分别为新增人民币贷款30375亿、企业债券融资9819亿元、政府债券6344亿元。4月随着外围市场对“疫情”担忧的缓解，各国央行的宽松举措使市场流动性出现了根本的好转，北向资金重新增持A股，当月多数交易日北向资金均呈大幅流入，当月合计净流入532.6亿元。融资方面，截至4月末两市融资余额合计10216亿元，较月初减少258.17亿元，两市融资余额均有所减少。
综合来看，外围市场对“疫情”的担忧已大为缓解，随着流动性危机的解除，市场风险偏好上升带来指数的上扬，也为A股市场带来了增量资金流入。国内方面，4月复工复产持续深入、全国生产生活已经基本恢复正常，基本面持续向好的态势有望延续。“欲求木之长者，必先固其根本”，国内资本市场制度及创新也在稳步推进中，“注册制”改革再下一城、公募基础设施REITs蓄势待发，这些都为A股市场长期向好打下了良好的基础。在两会召开之际，相信国内仍会维持一个偏暖的政策环境。
短期来看，随着上市公司年报及一季报公布完毕，市场对疫情带来的不利影响已经进行了一定程度的消化，目前处在一个负面消息的真空期。结合各方面因素，我们认为市场短期有望迎来慢牛的走势。但考虑“疫情”影响的滞后性（部分影响尚未完全显现）及在个别地区的反复，同时海外拐点仍未出现，今年经济增长面临的内外部压力仍较大，对权益市场也不宜过于乐观。未来市场最大的不确定性仍来自“疫情”在国内外的发展，及由此给生产、贸易等带来的复杂影响。板块方面，预计前期热炒的“必需消费”概念将有所退潮，市场风险偏好会有所上升，5G、新基建领域的优质个股有望赢得市场的关注。
二、政策要闻
1、4月1日，证监会：拟对符合条件的两类企业的IPO和再融资申请加快审核，第一类为疫情严重地区企业，第二类为疫情防控领域企业，相关企业保荐机构要为上述两类企业出具专项核查报告。
2、4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，要求加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置；发挥好资本市场枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。
3、4月8日，中央政治局召开会议指出，要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备；统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，外防输入、内防反弹防控工作决不能放松，经济社会发展工作要加大力度。
4、4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出要制定出台完善股票市场基础制度的意见；坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度；鼓励和引导上市公司现金分红；完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度；完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设。
5、4月27日，中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等一系列规则并公开征求意见，明确创业板改革并试点注册制过渡期安排及相关细节问题。
6、4月27日，证监会表示对跨境监管合作持积极态度，支持境外证券监管机构查处其辖区内上市公司财务造假行为，并拟就瑞幸咖啡财务造假事件行使“长臂管辖”权。
7、4月30日，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿），标志着我国基础设施领域公募REITs试点正式起步。
8、4月30日，上交所发布《基金业务办事指南（2020年版）》，增加ETF三种子类型：跨市场股票ETF（跨沪深港）、跨沪深债券ETF、商品期货ETF；调整ETF、LOF发行、上市业务受理时间，并更新业务流程。
三、市场综述
（一）总体走势
4月随着外围市场对“疫情”担忧的消退，A股市场整体也呈震荡上行的走势，上证指数全月上涨116.54点（4.25%）至2860.08点。4月28日由于受创业板注册制新规刺激，科创板及中小盘股票曾大幅下滑并带动上证指数剧烈下探至2758.25点，但当日收盘时基本收复失地。4月深证成指表现好于上证，全月共上涨759.47（7.62%）至10721.78点。成交量方面，两市日均成交量均大幅减少，上证A股日均成交2302.37亿元，较上月减少951亿元；深证成指日均成交3862.27亿元，较上月减少1402亿元。
图表1：2020年上证成交额与指数走势
图表2：2020年深证成交额与指数走势
（二）基本面与估值
基本面方面，制造业PMI指数4月为50.8，预期50.1、前值52。分规模看，大型企业由52.6回落至51.1、中型企业由51.5回落至50.2，小型企业由50.9升至51，大中型企业PMI环比略有回落、小型企业PMI继续走好。4月PMI仍维持在50以上表明国内复工复产持续深入，后续PMI仍有望维持在水面以上，但需关注外围疫情发展的影响。
图表3：2015年至今PMI走势
估值方面，截至4月末，上证A股月末平均市盈13.61倍，为2010年至今28.6%的分位处；深证A股25.34倍，为2010年至今34.6%的分位处；创业板为44.6倍，为上市至今34.4%的分位处。分市场看，2010年至今上证平均市盈率为15.50倍、深证平均市盈率为32.7倍，创业板上市以来平均市盈率为59.5倍，目前估值处于历史较低水平。
图表4：2010年以来A股历史平均市盈率
（三）资金面情况
1、社融规模
3月社融规模为51492亿元，预期3.14万亿、前值8554亿，环比增加4.29万亿、同比增加2.19万亿元。分项看，债券融资在新增社融中发挥了越来越重要的作用，增幅前三分别为新增人民币贷款30375亿、企业债券融资9819亿元、政府债券6344亿元；收缩最大的为新增委托贷款-588亿元。
图表5：2015年至今社融情况（当月值）
2、外资流入
由于节假日因素，4月北向资金共交易15个交易日，合计净流入532.6亿元。其中沪股通净流入236.96亿元，日均净流入14.81亿元；深股通净流入295.61亿元，日均净流入18.48亿元。4月随着外围市场对“疫情”担忧的缓解，各国央行的宽松举措使市场流动性出现了根本的好转，北向资金重新增持A股，当月多数交易日北向资金均呈大幅流入。
图表6: 2020年至今北向资金流入与沪深300指数
3、融资余额
截至4月末，两市融资余额合计10216亿元，较月初减少258.17亿元。分市场看，两市融资余额均有所减少，其中沪市融资余额5400.87亿元，较月初减少226.26亿元；深市融资余额4815.4亿元，较月初减少31.91亿元。
图表7：2016年以来两市融资余额与指数走势
（四）各板块情况
在大盘上涨的带动下，4月申万28个行业指数中仅3个下跌。受“疫情”得到较好控制、国内生产生活逐步恢复正常的利好刺激，前期受打压的休闲服务板块4月表现较好。同时受“新基建”等的刺激及科技类股票探底回升的带动，电气设备、电子类行业表现也较好。4月涨幅前三的板块是休闲服务（21.71%）、电子（11.42%）、电气设备（10.00%），下跌的三个板块为纺织服装（-5.23%）、采掘（-0.85%）、农林牧渔（-0.32%）。
图表8：申万行业指数当月表现
（五）市场融资情况
4月权益市场融资主体77家，募资额1215亿元，较上月增加160亿元。分类看，IPO 24家，募资185.85亿元；增发25家，募资740.5亿元；配股2家，募资64.34亿元；可转债发行22家，募资195.7亿元；可交债发行4家，募资28.7亿。伴随市场上扬，本月权益市场融资主体数量和金额均有所增加。
图表9：市场权益工具融资情况
（六）市场情绪
4月两市均表现较好，多数交易日中上涨家数多于下跌家数，预期随着两会召开，市场仍有望维持热度。
图表10：当月市场情绪
（七）股市与债市
4月出现了“股债双牛”的走势，截至4月末中债综合指数报收209.13点，较上月上涨2.75点；沪深300指数为3912.58点，较上月上涨226点。在货币政策持续宽松的预期下，债市延续了上涨的态势；而权益方面随着外围担忧的缓解，也呈现向好的局面。
图表11：15年以来股市与债市的走势
四、热点事件与每月思考
公募基础设施 REITs新规简析
4 月 30 日证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》；证监会就《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）公开征求意见。两份文件正式开启中国的公募REITs时代。
一、REITs在我国的发展
2008 年，国务院办公厅文件提出开展房地产投资信托基金试点，后REITs试点陆续被写入国家“十三五”规划纲领性文件以及国务院多部门文件内，主要以监管鼓励的态度提及要积极推动 RETIs 试点。鹏华前海万科REITs作为第一单“类 REITs”公募基金于2015 年上市，从产品募集书看其本质为一支封闭式混合型证券投资基金，因接近50%投资于不动产领域，具有了REITs属性，产品模式也和境外契约型 RIETs十分相近。
目前，我国境内尚没有真正意义上的公募REITs。国内发行的主要是“类 REITs”，多为私募发行、存在到期日，和一般国际标准的REITs公募发行、永久存续的特点有显著的差异。截至4月30日，存续的类REITs共68 只，发行额合计为1271.97亿元，其中基础设施类REITs只有3只。
二、新规的特征
试点REITs在募集方式、投资范围、管理方式、收益分配、杠杆率和产品退出方式方面均借鉴了国外成熟市场，包括：1）公开募集，募集资金需达到 2 亿元或投资者超过 1000 人；2）80%以上基金资产持有单一基础设施ABS；3）基金通过ABS穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权；4）收益分配比例不低于基金年度可供分配利润的90%；5）基金可直接或者间接对外借款，但不得超过基金资产20%；6）封闭式运作，符合条件的可向证券交易所申请上市交易。
三、试点项目要求
重点区域：优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。
重点行业：优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。
优质项目：1.项目权属清晰，已按规定履行项目投资管理，以及规划、环评和用地等相关手续，已通过竣工验收。PPP项目应依法依规履行政府和社会资本管理相关规定，收入来源以使用者付费为主，未出现重大问题和合同纠纷。2.具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益及现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好的增长潜力。3.发起人（原始权益人）及基础设施运营企业信用稳健、内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近3年无重大违法违规行为。基础设施运营企业应当具有丰富的运营管理能力。
用途管理：加强融资用途管理，发起人（原始权益人）通过转让基础设施取得资金的用途应符合国家产业政策，鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目，形成投资良性循环。
四、积极意义
一方面可以实现促进经济增长，盘活存量资产、提升运营效率；拓宽融资渠道、降低地方政府杠杆率；促进经济增长和升级转型的三大目的。另一方面公募REITs有助于丰富资本市场产品谱系，缓解投资资产荒压力，为投资者提供更多选择。公募REITs降低了投资者准入门槛，对比此前私募类REITs有300万元投资门槛的限制，公募REITs可以面向公众投资者发行并且无投资金额的限制。REITs作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道。尤其在疫情冲击之下，对创新投融资体系，助力基建高质量发展更具积极意义。
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