近日，我从电脑中翻出尘封已久的《股市真规则》，重新拜读了一遍。这本书是我刚工作时向业内一位前辈请教经验，对方推荐给我的。那时我刚刚入行，对股票研究还摸不着门道，读完以后感觉非常受益。
一方面，自己关于股票研究的一些理念性困惑在书中找到了答案。比如，当时我纠结于是挖掘价值型股票还是成长型股票，是看大公司还是看小公司，这本书在简介中写到，“要努力的目标是发现优秀的公司并在合理的价格买入”。后来我明白，好公司也要有好价格，好价格下优选好公司，最终好公司、好价格缺一不可。这个要求增加了选股的难度，但却提高了荐股成功的概率。更重要的是，我虽然没有投资实操经验，但理念还相对清晰，后来再遇到讨论成长风格还是价值风格的问题，我的观点比较明确，在我看来真正重要的并不是风格，而是价值和价格。这一点在阅读《长线》后得到了进一步强化。《长线》中资本集团表示，其价值型基金并不是根据传统观点将低市盈率、高股息、资产充足作为价值投资的选股依据，而是把价值定义为现价低于真正的长期价值，只要符合这一标准，即使投资于高成长性的股票，也被认为是价值投资。这大概就是相同理念的正反馈。
另一方面，这本书对怎么研究公司、怎么分析财务报表、怎么估值做了系统性介绍，可以说是一本股票研究的工具书，对我当时入门有很大的帮助。
由于过去几年工作切换，我在股票研究方面完全断档，所以这次重读本书，除了温故基本知识，也希望能够完善股票研究框架，用科学的理念和方法指导工作。
这次阅读时，沿着好公司、好价格的理念，我的关注重点放在两个方面，一是如何发现并评估一家公司是好公司，这其中既涉及定性分析，也涉及定量分析；二是如何评估公司的价值。由于消化吸收的程度不一，在此我重点谈一谈对第一个问题的一些思考。
首先是如何快速发现一家值得研究的公司。根据我过往有限的观察，有两类公司值得关注。一类是抓住业务发展机会，取得快速增长的公司。这类公司往往通过先发优势跑到好赛道的前列，赚足了行业或细分市场成长期的beta，但当越来越多的竞争者加入赛道，行业格局生变，如果公司没有建立起抵御竞争的护城河，增长速度就会放缓，典型如长城汽车。识别这类公司主要是看是否有较高的盈利增长速度。另一类是真正建立了竞争优势或护城河，能够在行业洗牌中跑出来的公司，典型如宇通客车。识别这类公司主要看是否保持高于平均水平的利润率。
其次是如何确定被发现的公司是真正的好公司。对于第一类快速增长型公司，除了看到成长的表象外，要进一步分析成长的来源、成长的质量和成长的可持续性。比如，从长期经营活动看，高质量的成长是销售增长驱动盈利增长，而销售增长的来源，一是提量，二是提价，三是开拓新的产品或服务。这也是为什么投资者在研究公司营业收入时钟爱量价齐升。此外，公司还可以通过削减成本、收购等方式谋求增长，但降本总是有限的，而外延式收购有时不一定产生好的效果，高价收购还可能出现商誉减值风险，因此都不算高质量成长。至于如何判断成长的可持续性，这一直是一个有难度的问题，就已有观察，当行业增速放缓或格局开始恶化时就要提高警惕。
针对第二类可能有竞争优势的企业，第一要深入挖掘公司竞争优势的来源。《股市真规则》中提出了几个检验竞争优势来源的问题，比如，为什么竞争者不能夺走客户？为什么竞争者不能给出更低的价格？为什么客户能够接受涨价？企业的产品和服务给消费者带来了什么价值？书中还进一步分析总结了5类竞争优势，包括：通过出众的技术或特色形成真实的产品差异化，依靠信任的品牌和声誉形成可感知的产品差异化，通过低成本提供相似的的产品或服务，创造高转换成本，建立高进入壁垒，在研究具体公司时可以对照分析。第二是要观察企业在经营中除了捕捉机会做业务，有没有花功夫夯实竞争优势，比如医药企业是否持续研发投入，这体现出公司是谋求长期发展还是赚快钱，是提升价值还是损害价值。三是要分辨企业的竞争优势是宽是窄，能持续多久，这里面可能又会涉及对竞争对手的研究。
以上两点主要从定性角度思考如何发现并评估一家好公司，真正研究时还有很多涉及财务数据的定量分析要做。由于对定量分析的理解还不够深入，今后在实践中再进一步总结经验。
有人说投资是一门科学，也有人说投资是一门艺术，实际上二者兼有。我们之所以要用理念和方法指导投资，最终目的是希望提高投资成功的概率，这是需要持续努力的方向。（徐欢欢）
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