一、核心观点
受益于2016年供给侧改革，煤炭行业景气度持续上升，但2019年以来，由于去产能目标完成，新建产能不断投产，供给持续增加，同时经济下行，水电等新型能源发电对火电挤出效应明显，中下游港口及电厂库存规模居高不下，市场需求不足，整体供过于求，叠加煤矿改扩建及联合试运营项目投产，低成本产能逐渐增多，市场景气程度高位缓慢回落。10月以来，虽有采暖季支撑，但煤炭价格震荡下行，目前已至近十年中枢水平。
预期短期内由于采暖季支撑，价格将保持高位震荡，但随着经济持续放缓，供给持续增加，未来供求状况可能继续恶化，市场景气度将进一步下行，价格大概率继续下跌，后续需保持持续关注。
动力煤方面，10月，由于冬季水流量受限，水电产量增速环比下跌，火电产量增速有所改善，但由于港口及电厂库存较高，明年过年时间较早以及暖冬影响，后续补库需求较弱，市场处于供过于求状态，月内价格下跌。
后续来看，由于采暖季支撑，短期价格将保持小幅波动，但预期明年价格下跌可能性较大。
焦煤与焦炭方面，10月，双焦市场同样供过于求，钢厂库存同比继续上升，采购需求减弱，结构上看，由于国外主产地价格下跌较多，进口需求增大，对国内市场冲击较大。
短期看，随着钢厂冬季开工率季节性下行，下游钢材市场步入淡季，价格将延续低迷。长期来看，后续虽然房地产行业持续收紧，但基建料将发力，预期将对焦化市场产生一定支撑。
二、行业要闻
1、10月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于加大政策支持力度进一步推进煤电联营工作的通知》（发改能源〔2019〕1556号）。其中提到，支持煤电联营机组参与跨省跨区电力市场交易和电力现货交易。 支持煤电联营机组参与跨省跨区电力市场交易和电力现货交易。充分发挥煤电联营机组发电成本低、竞争能力强的优势，更大范围、更大幅度降低全社会用电成本，鼓励煤电联营机组按照电力交易相关规则参与包括跨省跨区电力交易和电力现货交易在内的各类电力市场交易。
2、10月16日，生态环境部、发展改革委等十部门近日联合北京市、天津市等人民政府共同印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。《方案》要求：京津冀及周边地区秋冬季期间（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%。
3、10月21日，由陕煤集团黄陵矿业公司(以下简称黄陵矿业)联合应急管理部煤矿智能化开采技术创新中心、华北科技学院编制的“智能化无人综采工作面”五项企业标准，通过陕西煤炭工业协会组织的专家组审查。这是煤炭行业首个关于智能化开采领域的技术标准，让智能化无人综采技术管理有据可依，填补了国内煤炭行业智能化无人开采工作面标准的空白，达到了国际领先水平。
4、10月25日，国家发展和改革委员会发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，明确提出将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。2020年暂不上浮，确保工商业平均电价只降不升。
5、10月28日，10月15日，国家煤矿安监局召开煤矿安全生产工作推进部署视频会，贯彻落实习近平总书记关于防范化解重大风险和安全生产重要论述，分析研判煤矿安全生产突出问题和重大风险，部署四季度煤矿安全生产工作。应急管理部副部长、国家煤矿安监局局长黄玉治出席会议并讲话，强调要克服松懈麻痹思想，采取切实有效措施，严防四季度事故反弹，坚决防范遏制重特大事故发生，进一步推进全国煤矿安全生产形势平稳向好。
6、10月30日，国家发改委消息，2019年9月份，全国铁路煤炭发运量2亿吨，同比增加1.8%，增速较8月份扩大0.1个百分点；环比持平。 2019年1-9份，全国铁路累计发运煤炭18.2亿吨，同比增加2.8%，增速与前8月持平。
三、行业简述
（一）产业概述
煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物，按照用途分类，可分为动力煤、炼焦煤、化工煤三类。其中，动力煤占比最大。
图1 煤炭行业产业链
从下游应用来看，煤炭下游主要有4大应用：电力、钢铁、建材、化工，其中最主要的用途是火力发电，2018年消耗煤炭产能占比54%,钢铁、建材、化工耗煤占比依次次之，分别为16%、13%、7%。
图2 2018年下游行业耗费煤炭产能占比
（二）储藏、消费、运输格局
由于地理因素，我国煤炭储藏主要分布在内蒙古、陕西、山西、新疆等西北部地区，随着2016年以来政府供给侧去产能的影响，劣质煤炭产能进一步出清，截止2018年去产能任务已超额完成，供给侧改革思路慢慢从“去产能”转向“调结构”，从“十三五规划”的内容可以看出，煤炭开发将以西北部地区为主，在此背景下，近年来，煤炭优质产能进一步向“三西”（内蒙古、陕西、山西）地区集中。根据国家能源局公告，截至 2018 年 12 月底，煤炭产能达到 39 亿吨，规模前三省份为山西、内蒙古、陕西，产能规模分别为 9.53、8.54、4.44 亿吨，合计占比 64%。
图3 “三西”地区煤炭产能占比
一般来说，煤炭消费量与地区工业化水平、经济实力正相关，就我国来看，煤炭消费主要集中在华东、华南等沿海经济发达地区，即我国煤炭资源储藏和消费区域不统一，不得不远距离运输，因此我国形成“九纵一横”的煤炭运输网络。
图4 我国“九纵一横”的煤炭运输网络
整体来看，我国煤炭运输网络格局为西煤东调、北煤南运，方式主要为铁路与海上货运结合。2018年，我国原煤总产量为36.83亿吨，其中65%由铁路发运，20%由以北方七港为主的港口发运。
四、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取行业销售利润总额、PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到，行业景气水平在2011年达到峰值，之后开始逐步下滑，2013年以来，煤炭开采和洗选业PPI累计增速长期为负值，直到2016年供给侧改革开始，煤炭价格回升，行业盈利改善，PPI增速才重回正区间。2018 年，煤炭行业销售利润总额达到 2888 亿元，同比增长5.2%。2019年以来，随着新增低成本产能逐渐释放，行业竞争加剧， 2019年10月，煤炭开采与洗选业10月PPI环比为-0.1%，累计同比为1.7%，销售利润总额2418.5亿元，同比下降5.5%。行业整体略偏弱势，但仍处于景气区间。
（二）供求情况
供给方面，新增产能规模较大，来源主要有三个方面：一是随着2018年底去产能目标超额完成，供给侧改革思路渐渐从“去产能”转向“调结构”，政府审批核准了大规模新建产能项目用以置换落后产能；二是政策大力鼓励大型煤炭企业积极整合资源，推动煤碳产能改扩建，参与联合试运转项目，释放更大优质、低成本产能：三是原先部分非法经营煤矿，可以通过申请完成审批手续后可转化为合法煤矿经营，贡献部分产能。根据中国煤炭资源网预测，2019年1-9月煤炭新增产能约8200万吨，预计全年新增产能1.2亿吨左右，2020年新增产能9000万吨左右。整体来看，未来料持续大规模新增产能投放。
存量方面，10月份，原煤产量同比增速为4.4%，增速比上年同期下降3.6%。
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面，首先，由于2018年以来国内经济持续下行，工业生产需求不足，叠加今年大概率会出现暖冬现象，生活用电受到影响，发电用煤需求同比将会减弱。2019年10月，全社会用电量同比增速5.03%，比去年同期低1.7个百分点；全国发电量同比增速为4%，比去年同期下降0.8个百分点。
其次，今年以来，新型清洁能源发电释放产能较大，尤其是水电，对火电起到了明显的挤出效应。10月份，水电产量增速环比下跌1.4%，火电产量增速环比上升0.6%，考虑主要由于冬季水流调峰，同时火电需求季节性改善所致。
最后，由于2020年春节较早，因此许多企业相比去年提前安排了生产进度，火电季节性需求较去年出现较早。2019年10月，6大发电集团日均耗煤同比增速为19.3%，去年同期为-19%。
钢铁方面，随着2018年底环保政策调整，取消“一刀切”政策，转而进行结构性改革以来，国内高炉开工率与产能利用率不断提升，钢铁与建材市场需求转暖。但9月份以来，随着房地产行业持续收紧，市场需求出现下行。10月份，粗钢产量同比增速-0.6%，去年同期为9.1%。
具体供需格局来看，9[1]月当月动力煤总供给2.88亿吨、总需求2.78亿吨，供需缺口1042万吨；炼焦煤总供给4721万吨，总需求4619万吨，供过于求102万吨。
图13：15年以来动力煤供需情况
图14 2015年以来炼焦煤供需情况
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：可以看出，16年以来，随着产能慢慢向西北集中，煤炭运输距离逐渐加大，为应对意外事件，中下游港口、电厂逐渐开始增加库存，截至2019年10月31日，CCTD主流港口库存合计6428万吨，月环比增加30万吨。全国重点电厂库存合计9661万吨，环比增加1063万吨。可以看出，随着采暖季的到来，以及明年过年较早原因，中下游机构仍然在补库存阶段，但就目前来看，库存水平已至历史高位。
焦煤与焦炭方面，截止10月31日，国内样本钢厂焦炭库存886万吨，环比增加22万吨，同比增加85万吨；国内焦化厂库存812万吨，环比增加10万吨，同比基本持平。结合高炉开工率及焦炉生产率走势可以看出，19年以来，随着环保限产放松后开工率提高，炼焦煤进入去库存阶段，9月以来，由于房地产收紧，开工率有所下行，库存被动小幅增加。
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格显著回落，截至10月31日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于567元/吨，周环比下跌6元/吨、月环比下跌18元/吨；环渤海动力煤价格576元/吨，周环比下跌1元/吨、月环比下跌2元/吨。考虑主要为供大于求、中下游库存高位等原因所致。
焦煤与焦炭方面，截止10月31日，山西焦煤价格1500元/吨，环比下降50元/吨，同比下降130元/吨；河北冶金焦价格1850元/吨，环比下降50元/吨，同比下降750元/吨。考虑主要因为10月炼焦煤规模处于历史高位，同时主要进口国受全球经济下行影响，炼焦煤价格下跌幅度较大，因此对国内炼焦煤冲击较大。
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[1] 由于该数据更新较晚，截止发稿仅更新至9月
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