一、核心观点
我们认为，短期内在铁矿石、焦炭等原材料供给充足，后端需求稳定的情况下，钢铁行业成本端的压力将维持低位稳定或略有降低。与此同时，行业长期需求端在多方调控下有望维持稳定，向上乏力但下有托底。综合考虑环保限产等因素，行业整体有望维持供需稳定下的“弱平衡”。我们维持短期价格稳定或小幅波动，行业整体不宜过于悲观的“中性”看法。
二、行业综述
11月钢材行业整体需求稳定，生产及产成品库存略有回暖，钢材价格呈现“^”走势、脉冲式冲高后基本跌回起点。整体来看钢铁行业多数指标11月有所回暖，整体需求保持稳定，经营情况有所好转。
图表1：19年以来铁矿石与钢材价格走势
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：10年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营边际小幅改善，截止19年11月29日，“钢材-铁矿石”值为253.94，历史分位数为78%，处于较有利位置。（该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
三、行业要闻
1、11月19日，中钢协：10月份，全国粗钢日产263万吨，环比下降4.7%，同比下降0.6%，供应压力进一步减弱；国内市场钢材需求趋缓，钢材价格由升转降，后期市场需求还将有所下降，但钢铁产量也将有所减少。
2、11月20日，应急管理部下发《关于开展钢铁、铝加工行业安全生产执法抽查工作的通知》，通知称正值岁末，一些企业存在为增效益抢产量的现象，易出现违法违规问题。为坚决遏制有效防范同类事故发生，定于2019年11月下旬至12月中旬，对钢铁、铝加工行业开展安全生产执法抽查工作。
3、11月25日，中国钢铁工业协会副会长迟京东：现在钢铁行业关注的问题，一个是新一轮新建产能的影响，第二是超低排放治理，第三是新建产能投资庞大，第四是铁矿石供给安全保障问题，第五是科技创新，第六是国际化、全球化的问题。他表示，从钢铁行业来讲，严禁新增钢铁产能是行业发展必须要坚持的政策。
4、11月27日，发改委：10月份，全国粗钢产量在今年首次呈现同比负增长。受市场需求变化影响，钢材价格窄幅波动，钢铁企业效益整体较去年同期下降明显。1-10月中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入3.54万亿元，同比增长11.0%；实现利润1588亿元，同比下降34.1%；销售利润率4.5%，较上年同期下降3.1个百分点。
5、11月28日，生态环境部会同有关部门和相关省(市)政府，联合印发实施了《长三角地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求落实各地已出台化工、钢铁等产业结构调整任务，加大化工园区治理力度，明确目标为PM2.5平均浓度同比下降2%，重度及以上污染天数同比减少2%。
四、从PMI看钢铁产业链情况
11月，国内制造业PMI涨至50.2，钢铁行业PMI也回暖至45.4，为近两年来次低位。
（一）行业前端
从前端变量（采购量、购进价格与库存）来看，原材料购进价格回暖至46.4，环比有所上升；采购量升至41.5，原材料库存回暖至39.2，采购活动及库存均有所回升。产业前端数据显示，11月原材料价格环比有所回暖，企业采购量和库存环比均有所上升，但仍在水面以下。
图表3：15年以来钢铁行业前端PMI
19年11月焦炭价格基本维持稳定、铁矿石价格小幅下行后又略微抬升，行业11月成本整体来看略微下行。
图表4：19年以来钢铁行业成本情况
总体来看，钢铁行业前端11月原材料采购量及库存有所回升，成本略有下降，行业成本端的压力略有减轻。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量（生产、新订单、出口订单和产成品库存），分项看生产环比升至43.4，新订单回升至43.8，出口订单升至40.1，产成品库存降至27.1。总体来看，生产环比略有回升但仍在水面以下，产成品库存下滑仍然较多。
图表5：15年以来钢铁行业中后端PMI
图表6：19年以来螺纹钢价格走势
五、行业供给与需求
（一）原料供给
从铁矿石供给来看，主要出口国11月当月出货量基本保持稳定，港口库存小幅回落、铁矿石到港量为再创近年新高。短期看铁矿石供给充足，到港量居高不下，价格预计或小幅震荡下行。
图表7: 15年以来主要出口国铁矿石发货及我国港口库存
图表8：15年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量 
从焦炭价格与库存情况看，11月焦炭产量3863万吨，环比小幅降低15万吨，产量当月同比增长4.9%。当月焦炭价格环比基本持平、样本钢厂焦煤库存小幅上升，预计未来焦炭价格仍将保持稳定，但需防范焦炭产量下降过快带来的价格上升风险。
图表9: 15年以来焦炭产量情况
（二）钢铁产量与开工率
从钢材产量和库存看，11月钢材产量10401万吨、环比略增138吨，同比增加10.4%、同比增速大幅上涨，绝对产量也处在15年以来的历史高位。
图表10: 15年以来钢材产量
从高炉与电炉开工率看，11月高炉开工率由10月月均61.9回落至65.2，电炉开工率由67.5微降至66.9，整体来看稳中略升。
图表11: 18年以来高炉与电炉开工率
（三）下游需求
从钢铁行业下游主要需求端来看，汽车行业边际继续改善，基建投资、房地产开工基本保持稳定。依照12月中央经济工作会精神，2020年总体基调是“稳”，其中基础建设补短板将是重要的一环，预计未来一段时间行业整体需求仍将保持稳定。
1、汽车产量
中国汽车产量自19年进入低谷以来出现了一定的好转迹象，11月产量260.8万台、环比大幅增加32.9万台，同比增幅转正至3.7%（15个月来首次），出现边际回暖的迹象，其持续性有待进一步观察。
图表12：汽车产量
2、挖掘机产量
11月挖掘机产量进一步上升至2.62万台、同比增长17%，显示出基建投资的需求进一步回暖。
图表13: 15年至今挖掘机产量
3、基建投资
基建投资方面，11月基础设施建设投资累计同比增长3.47%、环比上升21个BP，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4%、环比下降20个BP，总体来看基本持平。
图表14： 15年至今基建投资情况
4、房地产
11月房地产开工基本保持稳定，房屋新开工面积累计同比增长8.6%、房地产开发投资完成额累计同比增加10.20%，同比涨幅稍有回落。
图表15：15年至今房地产投资情况
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