一、核心观点
我们预计钢铁行业短期内将面临一定的经营压力，业绩与18年高点相比将有一定的回落，但还远不到最差的时候。中长期看，我们认为上轮供给侧改革的利多影响已经充分释放，在房地产融资受到严控、基建未大规模放量的情况下，长期需求端下滑已经较为确定，未来钢铁企业料将难以保持过去2年的利润水平，预计未来市场份额会越来越向头部钢铁生产企业以及高端钢材生产商集中。虽然本轮景气高点已过，但受益于供给侧改革及环保要求，本轮下行将较为平缓，也不宜过于悲观。
二、行业综述
从对钢铁行业经营影响最大的两个变量铁矿石和钢材价格来看，8月份由于外部铁矿石供给的恢复，叠加国内需求的下降，铁矿石价格出现较大幅度的下滑。
在成本端压力缓解的同时，钢材价格由于国内需求不振也出现了一定幅度的下跌，国内钢铁产量略有下降、库存有所上升。
图表1：铁矿石与钢材价格
为综合分析近年来钢铁企业经营压力，我们选取了“铁矿石综合指数”和“螺纹钢:HRB400 20m”这两个指标分别代表成本端和售价端，并选取2010年01月01日作为基期，将这两个指标基期值调整为1000，得到如下的图表。
图表2：10年至今钢材与铁矿石价格走势对比
综合来看，行业整体经营压力较2季度有所减轻。目前“钢材-铁矿石”值为81.73，历史分位数为65%，仍优于历史大多数时期，钢铁行业整体经营也远不到悲观的时刻（由于该图表反映的是两个变量相对变化情况，没有考虑行业运行的固定成本和其他成本，所以也有一定的局限性）。
三、行业要闻
1、8月3日，工业和信息化部原材料工业司、国家发展改革委产业发展司联合召开钢铁产能置换工作座谈会。会议认为产能置换对化解钢铁过剩产能、调整产业布局、推动兼并重组和加速钢铁技术装备升级作用明显。工信部将进一步修订完善钢铁行业产能置换相关政策，不断改进工作，提升行业管理水平。
2、8月9日，上海期货交易所发布公告，就不锈钢期货合约、交易、结算、交割、风险控制等相关业务规则公开征求市场意见。据上期所公告，不锈钢期货交易代码为“SS”，交易单位为5吨/手，最小变动价位为5元/吨。最低交易保证金为合约价值的5%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%。
3、8月21日，腾讯云与冶金工业规划研究院正式签订战略合作协议，双方将在工业物联网领域建立长期合作，共同赋能中国钢铁行业的数字化转型，加快提升钢铁行业的“智造”水平。腾讯云、冶金规划院和马钢集团也同步达成战略协议，三方将共建平台，制定相关行业标准，打造面向钢铁企业用户的智能制造应用。
4、8月29日，湖南省工信厅会同省发改委在长沙召开钢铁行业打击取缔“地条钢”专家培训会。会议重点学习了国家钢铁去产能和打击取缔“地条钢”的有关政策，同时就全面落实防范“地条钢”死灰复燃、进一步巩固去产能成果进行了深入探讨。
5、8月29日，中国钢铁工业协会发布数据显示，7月份，全国粗钢日产274.91万吨，环比下降5.78%。钢铁生产增速明显回落，钢材价格相对平稳。1至7月份，中钢协会员企业实现销售收入2.43万亿元，同比增长9.75%；销售成本同比增长14.4%；利润总额1235.82亿元，同比下降23.93%。
四、从PMI看钢铁产业链情况
在制造业PMI频创新低的情况下，国内钢铁需求呈收缩状态，8月国内钢铁行业PMI为44.9，环比大幅下降3个百分点、行业萎缩明显。
（一）行业前端
钢铁行业前端变量包括原材料采购量、购进价格与库存，分项来看原材料购进价格由66.5暴跌至34.7、成本下降幅度较大；原材料采购量从48调整至45.9，采购量小幅下跌；原材料库存从44.2下跌至39.9，库存降幅也较大。
图表3：15年以来钢铁行业前端PMI
19年8月焦炭价格基本维持高位稳定，铁矿石价格跌幅较大，带动钢铁行业8月成本下降较快。在铁矿石价格走低的预期下，钢铁企业一定程度上放缓了原材料采购，带动采购量和库存有所下降。
图表4：8月钢铁行业成本情况
总体来看，钢铁行业前端8月份原材料采购量及库存略有下降，成本有所下降明显，行业来自成本端的压力明显减轻。
（二）行业中后端
钢铁行业中后端变量包括生产、新订单、出口订单和产成品库存，分项来看生产有所回升，由48.5升至50.1；新订单萎缩较大、由45.8降至37.5，显示出后端需求不振；出口订单由47.8微升至49.5，海外需求略有提升；产成品库存由43.7升至46.7，库存有所增加。
图表5：15年以来钢铁行业中后端PMI
19年7月以来市场需求萎缩较大，带动螺纹钢价格跌幅较大，行业库存稍有增加，由于螺纹钢期货跌幅大于现货价格，预示后市走势仍不乐观。
图表6：8月螺纹钢价格走势
五、行业供给与需求
（一）原料供给
钢铁行业8月原料供给充足，可有效压制成本端走高。
从铁矿石供给来看，两大铁矿石出口国巴西、澳大利亚已从一季度供给量低谷中走出，现出货量已与往年平均水平基本相当。从我国铁矿石到港量来看，8月份到港量已处于历史较高水平。
图表7: 8月主要出口国铁矿石发货及我国港口库存
图表8：15年以来主要出口国铁矿石发货及我国到港量
从焦炭产量供给来看，8月焦炭产量40000万吨，环比增加38.8万吨，同比增加4.6%。当月焦炭供给小幅增长，仍处于历史较高水平。
图表9: 15年以来焦炭产量情况
（二）产量与产成品库存
从钢材产量和库存看，8月钢材产量10638.9万吨、环比略增，同比增加9.8%，处在15年以来历史次高位置。主要市场钢材库存由6月1401万吨增至1523万吨，库存持续增加也对钢材售价形成了打压。
图表10: 15年以来钢材产量
库存方面，社会钢材库存从19年5月以来连涨3个月，同比来看位于历史较高水平。
图表11: 15年以来钢材库存情况
（三）下游需求
从钢铁行业下游主要需求端来看，汽车行业持续萎缩、代表基建景气度的挖掘机产量下滑、基建投资低位徘徊、房地产开工也呈现出小幅调整的态势。预计短期内钢铁行业需求仍将继续小幅收缩，但随着刺激消费措施的落地、地方政府专线债的到位投资，预期行业整体需求仍有托底，下行空间有限。
1、汽车产量
中国汽车产量19年进入低谷以来好转迹象不明显，8月产量200万台，同比减少0.60%，仍未走出负增长。
图表12：汽车产量
2、挖掘机产量
挖掘机与基建施工相关度较高，国内挖掘机产量自今年3月以来明显步入下行通道，8月略有回升，当月产量1.75万台、同比增长6.8%，整体有所回暖。
图表13: 15年至今挖掘机产量
3、基建投资
基建投资方面，由于去杠杆的影响，基建投资18年开始同比出现了大幅下滑。18年末至19年初基建投资略有回升，但仍低位徘徊，8月基础设施建设投资累计同比增长3.19%、基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.2%。
图表14: 15年至今基建投资情况
4、房地产
从房地产开工面积来看，19年初出于对流动性宽松的预期，房地产新开工面积同比出现了“小阳春”式的回暖。随着中央对“房住不炒”政策的强调以及对房地产融资的再收紧，房屋新开工同比自5月以来出现了小幅回落，预计短期内仍将保持回落的态势；房地产开发投资完成额同比也略有调整。8月房屋新开工面积累计同比增长8.9%，房地产开发投资完成额累计同比增加10.50%。
图表15：15年至今房地产投资情况
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