一、核心观点
11月份，行业供给较弱，但需求较强：本月原煤产量环比继续改善，但仍低于去年同期增速，进口规模仍在下降；进入采暖季，下游需求快速上涨，中游库存降低，下游库存显著增加。整体显现供小于求的趋势，煤价继续上涨。短期看，采暖季的延续将支持下游需求持续走强；而随着进口政策放开，供给料将有所增加，但安全事故叠加双节将至，部分煤矿将停工停产，整体仍将显现供小于求的趋势，煤价在此支撑下仍将维持强势，但考虑到监管不会任由价格持续升高，料在政策调控下价格不会继续大幅上涨。
供需方面，本月行业供需走势分化：供给方面，原煤产量同比增速1.5%，环比上涨2.97个百分点，但仍显著低于去年同期增速。进口方面，虽然价差在进口煤价下跌带动下走阔，但进口规模在管控政策作用下同比下跌10.7%，叠加环保检查及双节原因，供给数据仍处于弱势。下游需求则持续走强：全社会用电量同比增速为9.4%，环比上涨4.78个百分点；全国发电量6418.7亿千瓦时，同比增速为6.8%，环比上涨5.72个百分点；火电产量同比增加6.6%，环比上涨8.1%；重点电厂日均耗煤环比大幅上涨31.96%；粗钢产量同比增加9.18%。可以看出，下游需求在采暖季支撑下显著增强。
结构上看，11月以来，随着下游煤耗需求增加，而上游供给相对不足，中游库存持续降低，下游电厂主动累库，CCTD主流港口库存合计5373.6万吨，环比下降401.6万吨。重点电厂煤炭库存合计8708.1万吨，环比增加298万吨。短期来看，下游需求走强将使电厂持续累库。焦煤方面， 1-11 月固定资产投资同比增2.6%，其中，基建、地产投资持续改善，制造业投资降幅环比继续收窄。
价格方面，本月，供需失衡作用下，煤价持续走高，12月中旬秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于727.5元/吨，环比上涨108元/吨；环渤海动力煤价格578元/吨，环比涨8元/吨。限产背景下双焦价格继续提涨，焦煤价格1450元/吨，环比涨30元/吨；河北冶金焦价格2240元/吨，环比上涨100元/吨。
后续来看，随着采暖季的延续，煤价短期支撑力量较强，后续随着政策要求保供给，放开进口政策等影响，供给料将持续改善，且监管也不会放任煤价持续大幅上涨，后续大概率将进行价格管控，在此基础上，预计煤价将继续上涨，但仍将处于可控范围内。
二、行业要闻
1、榆林市能源局日前发布公告，责令陕西未来能源化工有限公司金鸡滩煤矿停产整顿。
2、中国神华12月28日发布公告称，近日，中国神华能源股份有限公司新建黄大铁路（黄骅南至羊口段）正式开通试运营。
3、国家统计局27日发布消息称，2020年1-11月，规模以上工业企业实现营业收入94.22万亿元，同比增长0.1%。采矿业主营业务收入34456.8亿元，同比下降9.4%。
4、12月17日，晋能控股煤业集团正式成立并揭牌。晋能控股煤业集团由原同煤集团、晋煤集团、晋能集团煤炭板块联合重组，同步整合潞安集团、华阳新材料科技集团相关煤炭资产。
5、12月4日，永川吊水洞煤矿发生重大安全事故，造成23人死亡。 从12月5日起，重庆市所有煤矿已停工停产，对纳入关闭退出的煤矿一律不准下井作业。 12月9日重庆市召开全市安全生产和社会稳定工作电视电话会议。会议指出，重庆吊水洞煤矿是停产关闭的煤矿，“12·4”重大事故初步分析是企业自行拆除井下设备时违规动火作业引发火灾，发生一氧化碳超限事故。
6、中新网消息，“截至12月5日，全国煤矿共发生死亡事故122起，死亡和被困224人。其中较大事故10起，死亡49人。”
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年11月，煤炭开采与洗选业PPI环比上涨2.2%，当月同比为-2.9%，较上月上涨2.6%。申万行业指数本月持续上涨，环比上涨16.08%。可以看出，行业景气度本月显著改善。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，11月份，原煤产量3.47亿吨，同比增速1.5%，增速比上年同期低3%。环比上涨约2.97个百分点。可以看出，本月原煤供给环比继续上涨，但幅度较小。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，11月煤炭进口量1176万吨，较10月减少197万吨，同比降10.7%。进口价格方面，11月CCI5500进口价格由367.7元/吨下跌至361.7元/吨，内外价差273.3元/吨，较10月末环比走阔31元/吨。可以看出，本月进口规模继续下降，国内煤价走高而进口煤价下降，内外价差走阔。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年11月份，全社会用电量同比增速为9.4%，环比上涨4.78个百分点；11月份全国发电量6418.7亿千瓦时，同比增速为6.8%，环比上涨5.32个百分点。可以看出，冬季供暖季到来，用电需求显著增加。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
本月来水量及水库流量均与上月基本一致，水电产量当月同比增速11.3%，继续大幅改善，而火电产量同比增速6.6%，环比上涨8.1%，可以看出，本月受益于需求的增加，火电、水电发电量均显著增加。
图8 水电对火电的挤出效应
图9 三峡入库流量及上游水位情况
2020年11月份，重点电厂本月累计煤耗为1.17亿吨，环比大幅上涨31.96%，同比增速-9.09%。可以看出，本月下游发电需求显著上升，但耗煤数据同比小于去年。
图10 重点电厂耗煤总量
钢铁方面，11月份，粗钢产量8766万吨，环比减少454.2万吨，同比增速9.18%，较上月增速减少3.52个百分点。可以看出，本月钢材需求小幅下降，但景气程度仍处于较高水平。
图11 粗钢产量
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：11月份，由于用电高峰季到来，需求上升，中游去库，下有主动累库。截至2020年11月30日，CCTD主流港口库存合计5373.6万吨，较10月末下降401.6万吨。重点电厂煤炭库存合计8708.1万吨，较10月末增加298万吨。
图12中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止11月30日，国内样本钢厂焦炭库存843.62万吨，较10月末减少41.2万吨，小幅弱于去年同期；国内焦化厂库存975.7万吨，较10月末增加70.97万吨，好于去年同期。高炉开工率及焦炉生产率较上月均稍有下降，但降幅较小。整体来看，我们认为，本月环境变化不大，双焦库存整体与上月持平。
图13炼焦煤总库存
图14炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格继续上涨，截至12月18日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于727.5元/吨，较11月中旬上涨108元/吨；环渤海动力煤价格578元/吨，较11月中旬涨8元/吨。我们认为，需求快速上涨，但供给不足，推动煤价持续走高。
图15动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止12月18日，山西焦煤价格1450元/吨，较11月中旬价格上涨30元/吨；河北冶金焦价格2240元/吨，环比上涨100元/吨。我们认为，由于限产后供给不足，双焦价格继续上涨。
图16 炼焦煤价格
免责声明
本报告基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司将适时更新，可能发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。
在任何情况下，本报告并非作为或被视为出售使用。报告中的信息或所表述观点仅供参考，并不构成对任何人的投资建议。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告版权归陕煤集团财务公司所有，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。经公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或未经允许的其他用途。
金融研究