一、核心观点
1月份至2月初，“煤矿放假+疫情”冲击下，行业景气度显著下行，随后政府要求煤炭企业复工以保障民生，煤企快速复工，景气度逐渐回升。前两月行业景气度先抑后扬，整体仍处于下行趋势。
供需方面，本月行业供需均出现显著回落，但供给回落幅度显著低于下游需求回落幅度。我们认为，虽然疫情冲击下，部分煤矿（尤其是民营煤矿）复工较晚，短期内供给规模下降较大，但随着中央要求电力相关企业尽快复工，前两个月供应量整体尚可，而需求端的不足则随着停工期限的延长愈发凸显。
结构上看，钢铁行业需求回落显著低于电力行业，我们认为，疫情造成的停产停工使得工业用电需求大幅降低，但钢厂由于要维持高炉运转，只能被动开工生产，因此焦煤需求要好于动力煤。进口方面，前两月进口规模处于历史高位，原因正如我们之前预测的，是由于政府刻意压缩2019年进口规模，大部分进口煤炭被推迟到今年1月份纳入统计所致。
价格方面，由于元旦后煤炭企业逐步停产，供给短期下降较多，疫情影响尚未发酵，需求仍在，中下游企业库存减少，煤炭价格阶段走高；春节后，随着煤矿复工，供给恢复，但需求在疫情带来的停工停产影响下持续低迷，企业库存回升，价格小幅回落。整体来看，前两月价格呈现倒“V”走势，炼焦煤较动力煤价格较为坚挺。
短期来看，需求虽逐步改善，但仍难以全部恢复，供需缺口将继续走阔，企业库存仍将回升，价格进一步下跌压力仍在。
长期来看，考虑到疫情在海外的持续蔓延将对我国出口产生较大冲击，外需势必大幅减弱，倒逼国内工业生产用电需求走弱，因此，长周期来看，煤炭价格也将继续下跌。考虑到近期政府表态要大力发展基础设施建设，以及高炉运转的被动需求，我们认为，炼焦煤需求及价格均要好于动力煤。
二、行业要闻
1、1月6日，据榆林煤炭交易中心最新了解，之前在产煤矿现在仍大部分正常生产，但销售非常不乐观，煤矿出现顶仓现象。据矿方反应，现在大雪来袭倒逼煤矿提前放假，预计1月中旬大部分民营煤矿将停产放假。据不完全统计：现在榆林停产煤矿数量增至56家，其他煤矿陆续发布停产放假时间。
2、1月16日，为了深化“放管服”改革，进一步完善矿产资源管理，自然资源部印发了《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》提出，全面推进矿业权竞争性出让，严格控制矿业权协议出让。除协议出让外，其他矿业权以招标、拍卖、挂牌方式公开竞争出让，出让前应当在自然资源部门户网站等平台公告不少于20个工作日。继续推进油气（包括石油、烃类天然气、页岩气、煤层气、天然气水合物，下同）探矿权竞争出让试点。
3、1月22日，国家统计局数据显示，2019年全国25个产煤省区中，8个省区产量超过1亿吨。分别为：内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、安徽和河南，产量排序与上年相同。其中，内蒙古产量为10.35亿吨，同比增长8.5%，成为我国首个年产量过10亿吨大关的省区。山西、陕西分列二三位，产量分别为9.71亿吨和6.34亿吨，分别增长6.1%和1.7%。10个省区年产量不足1500万吨，其中：福建、江西、广西、湖北和北京等五省区市年产量不足1000万吨。
4、1月23日，市场消息称，近日沿海港口进口煤异地报关受到限制，而且部分南方港口开始限制褐煤进口量。
5、2月21日，自然资源部明确，由自然资源部颁发的勘查许可证、采矿许可证有效期和补正期限在2020年1月24日到疫情防控措施解除前到期的，矿业权人可以在有效期和补正期限到期后3个月内，提出延续、保留等矿业权审批登记申请或提交补正材料。
6、2月25日，河北省钢铁煤炭火电行业化解过剩产能工作领导小组办公室发布公告， 2020年河北省煤炭行业化解过剩产能计划关闭煤矿10处，退出产能627万吨。
7、2月26日，英美资源集团（Anglo American）下调其2020年的煤炭产量目标至1900-2100万吨。 此前，其煤炭产量目标为2100-2300万吨。此次下调产量目标是因为旗下位于澳大利亚昆士兰州的莫兰巴北炼焦煤矿（Moranbah North）于2020年1月30日发生了冒顶事故，导致煤矿部分生产工作暂停。
三、行业分析
（一）行业景气程度
我们选取申万煤炭行业指数、行业PPI两个指标来衡量行业整体景气程度。
可以看到， 2020年1-2月，煤炭开采与洗选业PPI环比从-0.6%回升至0，累计同比为-4%，申万行业指数由12月末的2451.71降低至2月末的2193.43，期间最低值为2099.41，创造了2016年以来新的低点，可以看出，疫情对行业冲击较大，前两月景气度呈现先抑后扬的趋势，但整体景气度进一步下行。
图1 煤炭开采和洗选业PPI增速
图2 申万行业指数：煤炭开采
（二）供求情况
存量方面，1-2月份，原煤产量同比增速为-6.3%，增速比上年同期低4.8%。环比下降10.5%。可以看出，元旦后煤矿的放假，以及1月末疫情发酵影响下供给端产量下降较多。
图3 全国原煤产量增长
进口方面，1-2月煤炭进口量6806万吨，以上月增加6541万吨，同比增速33.1%，创历史新高。进口价差方面，内外价差56.1元/吨，较12月末环比上升6.5元/吨。期间内呈现“上涨-回落-再上涨”的走势，但我们认为，本月进口规模的冲高与内外价差关联度较小，主要原因正如我们之前预测的，是由于政府刻意将2019年进口规模压缩在3亿吨以内，大部分进口煤炭被推迟到今年1月份纳入统计。这样一来，今年年初的进口规模较大，就对后续进口产生一定压力，基于此，近期也传出消息，称近日进口异地报关政策趋严。
图4 煤炭进口情况
图5 煤炭进口价格情况
需求方面，根据下游行业消耗产能占比情况，我们主要分析火电行业及钢铁行业经营情况。
火电方面， 2020年1-2月份，全社会用电量同比增速分别为-5.93%和-10.09%，环比分别减少19.7和4.16个百分点；1-2月份全国发电量累计同比增速为-8.2%，环比下跌11.7个百分点，比去年同期下跌11.1个百分点。可以看出，受疫情停产停工影响，电量供给端产量显著下降。
图6 全社会用电量
图7 全国发电量
1-2月份，水电产量累计同比增速-11.9%，环比下跌16.7%，火电产量同比增速-8.9%，环比下跌12.9个百分点，可以看出，疫情影响下，水电对火电产量均显著下降，替代作用暂时消失。
图8 水电对火电的挤出效应
2020年1-2月份，6大发电集团日均耗煤分别为61.39万吨、39.49万吨，环比分别减少12.85万吨/天、21.9万吨/天，同比增速分别为-12.62%、-19.77%，去年同期为-6.98%和-14.87%。可以看出，6大发电集团日均耗煤出现超季节性下降，我们认为这是因为疫情影响下企业被动延长假期造成的。
图9 六大发电集团耗煤情况
钢铁方面， 1-2月份，粗钢产量同比增速3.1%，环比下跌5.2个百分点。
图10 粗钢产量
具体供需格局来看，从上面对比可以看出，1-2月份煤炭供给（原煤产量+进口量）回落幅度显著低于下游需求（发电+钢铁）回落幅度。我们认为，虽然疫情冲击下，部分煤矿（尤其是民营煤矿）复工较晚，短期内供给下降较大，但随着中央要求电力相关企业尽快复工，前两个月供应量整体尚可，而需求端的不足则随着停工期限的延长愈发凸显。
结构上看，钢铁行业需求回落显著低于电力行业，我们认为，疫情造成的停产停工使得工业用电需求大幅降低，但钢厂由于要维持高炉运转，只能被动开工生产，因此焦煤需求要好于动力煤。
（三）煤炭库存
动力煤库存方面：截至2020年2月29日，CCTD主流港口库存合计5317.6万吨，较12月末减少193.5万吨。6大发电集团合计煤炭库存重点电厂库存合计1789.67万吨，较12月末增加216.07万吨。期间库存规模呈现“V”形走势，主要因为元旦后随着煤矿逐步停产，中下游均进入去库存阶段，节后随着加快复工，同时需求减弱，整体又进入加库存阶段。
图11中下游煤炭库存
焦煤与焦炭方面，截止2月29日，国内样本钢厂焦炭库存771.34万吨，比12月末减少116.46万吨，同比减少88.74万吨；国内焦化厂库存652.04万吨，较12月末减少197.1万吨，同比减少169.96万吨。结合高炉开工率及焦炉生产率走势可以看出，焦炉生产率下跌幅度较大，相应的焦化厂库存跌幅较小，而高炉开工率下滑幅度较小，相应的样本钢厂焦炭库存跌幅较大。
图12炼焦煤总库存
图13炼焦开工率
（四）煤炭价格
动力煤方面，本月港口动力煤价格小幅回落，截至2月29日秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于562.5元/吨，较12月末上涨13元/吨；环渤海动力煤价格558元/吨，较12月末上涨6元/吨。整体来看，前两月煤价呈现倒“V”走势。我们认为，元旦后由于煤矿放假，以及1月末疫情发酵的冲击，供给短暂下降，煤价小幅上涨，随后随着2月中旬开始全面复工，同时下游需求降低，煤价转而下行。我们认为，短期内弱需求现象将延续，煤价存在继续回落压力。
图14动力煤价格
焦煤与焦炭方面，截止2月29日，山西焦煤价格1450元/吨，持平12月末价格水平；河北冶金焦价格1740元/吨，环比下跌150元/吨。整体来看，虽然受到疫情冲击，但炼焦煤价格相对来说较为坚挺，考虑主要因为要维持高炉运转所致。
图15 炼焦煤价格
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